烧碱：不宜追空，四季度偏多对待

2025-08-28 国泰君安证券大王雪

核心观点：研报认为烧碱期货不宜追空，四季度偏多对待。主要观点基于对基本面数据的分析，包括仓单、出口和内需情况。
基本面数据：
- 现货市场：以山东地区为基准，液碱整体持稳，小部分企业价格上调，库存短期持续低位，关注重点在主力下游送货量的变化。
- 仓单情况：截至8月26日，烧碱09合约仍有114手仓单，主要为浙江地区仓单，对近月多头接货压力较大，9月后仍可能有新仓单出现。
- 出口情况：Vinythai新增产能、日韩高供应使得东南亚供应充足，出口利润无法扩张，近期出口签单较差，50碱-32碱价差偏弱。
内需分析：
- 氧化铝需求：非铝需求面临旺季改善，氧化铝开工高位，刚需支撑强。今年年底广西地区存在360万吨产能预期投产，广西地区烧碱供应偏紧，灌槽需求的烧碱大部分只能从外部采购，片碱-液碱价差已处于年内高位水平。
- 氧化铝备货：后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但关键看投产节奏。山东某氧化铝厂的烧碱送货量持续偏低，仍低于日耗。
趋势强度：烧碱趋势强度为0，表示中性。
研究结论：仓单问题更多是短期影响，09合约仓单注销后市场压力会缓解，今年下半年供需矛盾主要来自于氧化铝投产前的集中备货。