宏观深度报告：投资于人：今年中央财政支持的重点

2025年中央财政支出将实现超过1.4万亿元的较大增长，主要得益于国债发行加码。2025年普通国债和特别国债计划发行规模分别较上年提高15200亿元和8000亿元，带动中央财政支出预期同比增长超过1.4万亿元。

国债增量重点支持领域：

1. 政府性基金预算：特别国债加码支持国有大行补充资本（5000亿元）、消费品以旧换新（1500亿元）、“两重”项目建设（1000亿元）和设备更新（500亿元）。此外，新型政策性金融工具预计四季度落地规模可达5000亿元，支持“两重”项目建设。
2. 一般公共预算：
   • 中央本级：国防支出（同比增长1195亿元）、债务付息支出（同比增长772亿元）、科学技术支出（同比增长362亿元）增长相对明显。
   • 对地方转移支付：年初至今中央多项增量政策向民生领域倾斜，预计年内中央增量财政支出将超过1100亿元。具体政策包括：提高养老金和医保补助标准、扩岗补助、养老服务消费补贴、育儿补贴、免除公办幼儿园保育教育费、个人及服务业经营主体贷款贴息等。

参考海外经验：日本在低利率时代（1997-2016年）中央财政支出中投向民生领域（社会保障、教育文化）的比例由30.4%上升至39.2%。近期日本政府将发行“儿童·育儿支援特别国债”，预计将进一步推动民生领域支出比例反弹。

风险提示：

1. 对今年地方债支持项目建设的规模测算可能不够准确；
2. 对近期中央增量政策的财政配套规模测算可能不够准确；
3. 2025年中央财政预算后续可能发生一定调整。