核心观点
- 宏观方面：美联储降息25%概率高达85%，基本已成定局，但需关注会议前美国经济数据，谨防超预期波动；特朗普干预美联储职位消息影响美联储独立性，限制铜价上涨空间。
- 供给方面：智利Codelco因事故下调2025年产量目标至31.6万吨；国内铜矿进口及港口库存环比回升，短期原料充足；国际铜矿端干扰持续，整体偏紧预期未改；冶炼厂TC/RC费用连续下调，但精铜产量暂未减少，8月仅1家检修，9月预计集中检修；7月精铜产量环比增加，进口铜及废铜进口量涨幅收窄，供应偏紧预期存在。
- 需求方面：处于消费淡季，市场需求疲软，但铜价走跌带动下游逢低补库；临近金九银十旺季，需求回升预期形成；铜材开工率低，8月精铜杆消费谨慎预期，排产涨幅有限；铜管生产平稳，终端需求疲软传导，8月变动幅度有限，9月需求好转或提振开工。
关键数据
- 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，显著高于预期；初请失业金人数23.5万人，高于预期。
- 智利Codelco2025年铜产量预计降至31.6万吨。
- 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%；1-7月累计进口1,731.4万吨，同比增8.0%。
- 2025年7月中国精铜杆产能利用率61.32%，环比降0.99%，同比降0.85%。
- 2025年7月中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%。
- 2025年7月LME铜库存15.50万吨，环比降0.10%，环比上月增20.65%。
- 2025年7月COMEX铜库存27.21万吨，环比增0.8%，月度增9.44%。
- 2025年7月上海、广东两地保税区铜现货库存9.13万吨，较前值降0.3万吨。
- 2025年1-7月全国发电装机容量同比增长18.2%，太阳能和风电同比增50.8%和22.1%。
- 2025年1-7月全国房地产开发投资同比下降12.0%，住宅投资下降10.9%。
研究结论
美联储降息预期升温提振有色价格，但铜供需两端均呈现偏紧格局，上期所库存低位支撑铜价。下游虽处淡季疲软，但金九银十旺季预期形成，市场对需求好转有信心。铜价短期震荡偏强，需关注美联储降息情况。
