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海外市场追踪：日央行加息：美联储之外的“暗流”

2025-08-27 陶川,邵翔,林彦,武朔民生证券哪开不壶提哪开

核心观点：作为影响全球流动性的重要因素，日本央行加息成为市场关注焦点。日本当前面临通胀高企、劳动力市场紧张、财政扩张预期和日元偏弱等多重经济难题，而日本央行货币政策明显落后于曲线。
关键数据：
- 20年日债收益率创1999年以来新高，30年日债收益率创面世以来新高。
- 日本有效求人倍率处于历史高位，短观调查显示就业市场过度紧缺。
- 日本“春斗”工资增速连续三年保持高速增长，创34年来新高。
- 海外投资净购买日本长期国债规模大幅缩水，7月仅相当于6月的三分之一。
- 6月居民名义工资增速大幅回升至3.1%，实际工资降幅显著收窄。
研究结论：
- 日本当前经济难题：劳动力市场偏紧+财政扩张（预期）+日元偏弱+落后于曲线的日本央行=通胀及其预期迟迟得不到缓解。
- 尽管通胀和通胀预期高企，但日央行自1月以来持续放慢加息步伐，主要考虑关税不确定性和美元贬值带来的输入性通胀压力缓解。
- 短期内日央行加息条件愈发成熟：日美贸易协议逐步达成、关税不确定性减弱、日本国内经济数据走强、工资增长强劲、日元贬值。
- 杰克逊霍尔会议上鲍威尔的表态为日本央行创造了加息窗口，9月和10月可能是合适的时间点。但四季度美国通胀压力加大可能削弱日央行加息政策的传导效果。
- 9月中旬市场最大风险可能是美联储偏鹰的降息+日本央行加息。
风险提示：
- 特朗普政策过于激进导致美国经济陷入滞胀甚至衰退。
- 关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓。
- 日央行货币政策调整不及预期。