第一季度订单高峰，第二季度应该保持强劲

●SFA Engineering公布了第一季度业绩，超出了共识。●我们上调2017年第二季度和2017年的预测，以反映第一季度新订单的增加以及子公司SNU Precision的合并。●我们将目标价格上调至100,000韩元，并维持买入评级。 2017. 5. 16SFA工程(056190)第一季度订单高峰，第二季度应该保持强劲张俊勋分析师jhooni.chang@samsung.com 822 2020 7752发生了什么？一季度评论：SFA Engineering第一季度的合并销售和营业利润分别达到461.4亿韩元和44.3亿韩元，远超我们的预期和共识。母公司的销售额和营业利润分别为308.1b韩元和35.7b韩元。该公司以OLED清洁物流设备的订单为基础，获得了651.4b韩元的新订单，从而使积压的订单增加到1t韩元。 SFA半导体第一季度的销售额和营业利润分别达到115.8亿韩元和7.5亿韩元，显示出可观的利润率。 SNU Precision是第一季度的合并子公司，销售额和营业利润分别为27.9亿韩元和0.5亿韩元。 SFA Engineering的税前利润大幅增长，这要归功于与外汇相关的衍生品收益达到25.5亿韩元。提高估算以反映第一季度的实力：由于第一季度大订单的集中，我们上调了对母公司2季度和2017年业绩的估计，现在预计2季度的销售额将达到327.8亿韩元，全年的销售额将达到1.2亿韩元。该公司应该在第二季度赢得更多新订单（例如，用于Royole的蒸发器和用于国内客户的模块设备），但总数不应超过第一季度的数字。由于三星显示器在L7转换上完成了投资，因此SFA Engineering的新订单应取决于客户A4晶圆厂扩建的时间和规模。为了提高对母公司的销售预测以及对SNU Precision的合并，我们将对2017年合并销售额和营业利润的预测分别从1.5t韩元和154.3b韩元上调至1.8t韩元和184.7b韩元。将目标提高至100,000韩元并重申买入：SFA Engineering的股价在过去一个月中上涨了21.5％，超过了其同行。由于将SNU Precision合并，我们将EBITDA基数从2017年更改为2017-2018年加权平均，并降低了增长溢价，因此将目标价格提高11％至110,000韩元。一季度强劲的订单表现将提振二季度的收益，但订单动能应会削弱季度。因此，我们建议灵活应对客户的A4晶圆厂投资规模以及中国面板制造商对蒸发器订单的任何更改。我们对该股维持买入评级，当前市盈率为2.4倍2017年市净率。一季度业绩总结评估摘要20162017年2018年拍卖461.5营业利润44.4税前利润61.1净利润47.1124.8(10.4)47.219.1831.7(33.7)52.815.7275.762.0123.848.8267.489.2105.251.6倍数（x）市盈率21.012.611.4P / B2.82.42.0EV / EBITDA9.56.96.3股息收益率（％）1.21.21.2保证金（％）每股收益增长（同比百分比）153.766.99.9营业利润9.6税前利润13.2净利润10.2资料来源：公司数据，三星证券估计净资产收益率（％） 14.720.919.3每股数据（韩元）公司更新乍看上去 目标价100,000韩元(9.3%)当前价格KRW91,500市值1.6t韩元/ 1.4b美元（流通量）17,954,38052周最高/最低KRW91,500 / KRW48,150平均每日交易KRW7.8b /价值（60天）690万美元一年表现1M600万1200万SFA工程（％）VS科斯达克（％pts）17.312.453.062.546.477.4关键变化（韩元）新推荐。购买目标价100,0002017年每股收益7,2742018年每股收益7,991旧买90,0006,8147,528差异11.1%6.8%6.2%三星vs街估计数13目标价94,385建议3.9购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:（韩元）2017年1季度g差异（％）（％y-y）（％q-q）三星共识每股收益4,3587,2747,991BVPS32,59238,92246,018DPS1,1201,1201,120 SFA工程2017. 5. 162季度业绩汇总g（韩元）2017年1季度2016年1季度2016年第4季度（％y-y） （％q-q）营业额461.5205.3514.9124.8(10.4)操作利润44.44.866.9831.7(33.7)税前利润61.116.337.7275.762.0净利润47.112.824.9267.789.4保证金（％）操作利润9.62.313.0税前利润13.27.97.3净利润10.26.24.8资料来源：公司资料全年预测修订营业额1,505.41,830.421.61,764.81,804.82.3营业利润154.3184.719.7181.3192.16.0税前利润154.9177.114.4188.1194.53.4净利润122.3132.88.6135.2145.98.0资料来源：三星证券估计目标价计算（韩元）注意息税折旧摊销前利润248.12017-2018E加权平均EV / EBITDA倍数（x）6.5韩国OLED设备制造商的平均值经营价值1,612.6增长溢价10业务多元化公允营业价值（A）1,773.9营业外价值（B）127.3净现金127.3对股东的总价值（A + B）1,901.1每股公允价值（韩元）105,889目标价（韩元）100,000当前价格（韩元）91,5005月15日关闭上升空间9.3资料来源：三星证券估计（韩元）旧2017年新差异（％）2018年旧新差异（％） SFA工程2017. 5. 163结果和预测（韩元）1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E2016 2017E 2018E新订单327.1158.3558.0394.5651.5220.0150.0200.0200.0150.0200.0300.01,437.8 1,221.5850.0家长式销售108.1170.6195.2376.1308.1327.8344.2241.3238.2259.0381.1278.1850.0 1,221.5 1,156.4合并销售205.3279.4320.3514.7461.5468.9499.8409.8378.1415.4553.9457.41,319.7 1,830.4 1,804.8营业利润4.819.629.666.944.446.656.138.234.845.064.647.7120.8184.7192.1营业利润率（％）2.37.09.213.09.69.911.29.39.210.811.710.49.210.110.6注：SFA Semiconductor包含在2016年第一季度的合并业绩中； SNU Precision包含在2017年第一季度的合并业绩中资料来源：公司数据，三星证券估计正向P / B频段（000韩元）12010080603.0倍2.5倍2.0倍1.5倍401.0倍20020102011201220132014201520162017资料来源：公司数据，三星证券估计 SFA工程2017. 5. 164收入证明资产负债表年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年营业额5261,3201,8301,8051,892当前资产5208249071,0761,267销货成本4181,1261,5521,5211,607现金等价物247276323494655毛利108194278284286应收账款113149908993毛利率（％）20.514.715.215.715.1存货2940101010营销，一般及行政费用5073939296其他流动资产131358484483509营业利润58121185192190固定资产669682628580534营业利润率（％）11.09.210.110.610.0投资资产49121213营业外收益（亏损）(7)(16)(8)24有形资产495498441393346财务利润7166811无形资产114124124124124财务费用012988其他长期资产5651515151权益法收益（亏损）00021总资产1,1891,5051,5351,6561,801其他(14)(20)(5)0(0)流动负债259457362357374税前利润51105177195194应付账款68165656467税收2026444948短期债务20000有效税率（％）39.024.425.025.025.0其他流动负债189292297293307持续经营利润3180133146145长期负债302272284284286终止经营业务的利润00000债券和长期债务234207207207207净利3180133146145其他长期负债6865777678净利润率（％）5.96.07.38.17.7负债总额562730646641660净利润（控股权益）3178131143143母公司所有者496569680804927净利润（非控制性权益）01222股本99999息税折旧摊销前利润69194248247237资本盈余2728282828EBITDA利润率（％）13.114.713.613.712.5留存收益482553664788911每股收益（基于父级）（韩元）1,7174,3587,2747,9917,965其他(23)(21)(21)(21)(21)每股收益（合并）（韩元）1,7174,4317,3988,1278,100非控制性权益131207209212214调整后每股收益（韩元）*1,7174,3587,2747,9917,965权益总额6287768891,0151,141净债务871(127)(304)(470)资料来源：公司数据，三星证券估计现金流量表财务比率年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年年底12月31日201520162017年2018年2019年经营现金流量19164158203186增长（％）净利3180133146145营业额26.7150.938.7(1.4)4.9非现金损益4514311110392营业利润26.8108.352.94.0(1.3)折旧1174645547净利(25.3)158.066.99.9(0.3)摊销00000调整后每股收益**(25.3)153.766.99.9(0.3)其他3470474845每股数据（韩元）经营活动产生的应收账款变化(41)(35)(39)2(6)EPS（基于父级）1,7174,3587,2747,9917,965投资现金流量(101)(77)(15)(12)(6)每股收益（合并）1,7174,4317,3988,1278,100有形资产变动(2)(26)(7)(7)0调整后每股收益**1,7174,3587,2747,9917,965金融资产变动(25)1(8)(5)(6)BVPS28,44532,59238,92246,01853,086其他(73)(51)000DPS（常见）4021,1201,1201,1201,120筹资活动产生的现金流量(14)(58)(97)(20)(20)估值（x）债务变动373(63)(77)00市盈率***53.321.012.611.411.5权益变动01000P / B ***3.22.82.42.01.7股利(11)(7)(20)(20)(20)EV / EBITDA27.09.56.96.35.9其他(376)10