2025年中报点评：成本下降对冲收入下降幅度，发电业务毛利率+4.92pct至18.63%

皖能电力（000543）2025年中报点评：成本下降对冲收入下降幅度，发电业务毛利率+4.92pct至18.63%

核心观点：

• 公司2025年上半年实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，符合市场预期。
• 受益于上半年煤价下行，发电业务毛利率同比提升4.92pct至18.63%。
• 公司依托安徽省新能源产业用电优势和“疆电入皖”战略布局，扩大规模优势，增强能源供应保障能力。
• 安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑，未来用电量增长动力强劲。

关键数据：

• 2025年上半年发电业务收入104.53亿元，同比-6.2%，毛利率18.63%；煤炭业务收入23.70亿元，同比-4.8%，毛利率0.71%。
• 截至2025H1，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为620元/吨，同比-26.9%；2025年安徽年度长协电价下降0.023元/kwh。
• 2024年底，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。
• 2024年安徽省规上工业增加值增长9%，用电量同比增长11.9%。

研究结论：

• 考虑机组投运节奏与2025年电价形势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.73亿元、24.66亿元、26.16亿元，同比+15.0%、+3.9%、+6.1%。
• 对应2025-2027年PE为7、7、6，维持“买入”评级。
• 风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。