油价震荡下行，上游及炼化业务短期拖累公司业绩

核心观点与关键数据

• 油价震荡下行，短期拖累业绩：2025年上半年国际油价整体震荡下行，布伦特平均油价同比下降15%。勘探业务受油价下跌盈利收窄，炼化板块受供需偏弱及库存跌价影响，天然气销售业务保持增长。
• 油气产量稳中有增，新能源业务突破：公司油气当量产量同比增长2.0%，其中天然气产量增长3.8%。单位油气操作成本同比下降8.1%。新能源业务快速发展，风光发电量同比增长70.0%。
• 炼化板块周期磨底，新材料业务加速推进：原油加工量与去年同期持平，成品油销量逆势增长0.3%。化工板块增产增销高效益产品，新材料业务同比增长54.9%。
• 天然气销售业务量效双升：销售天然气同比增长2.9%，国内销售量同比增长4.2%，市场份额提高2.1个百分点。

研究结论

• 短期挑战与长期机遇：当前炼化行业仍处于周期磨底阶段，但公司炼化板块加快生产结构优化，具备较强的抗风险能力。新能源业务持续突破，天然气销售业务助力业绩安全边际增厚。
• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1650.87、1689.72和1726.00亿元，增速分别为0.2%、2.4%和2.1%。维持“买入”评级，看好公司全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复。

风险因素

• 增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；新建产能投产不及预期风险；下游需求修复不及预期风险；新能源汽车销售替代风险。