业务结构持续优化，推动业绩底部回升

公司2025年半年报显示，业绩实现底部回升。上半年营收21.68亿元，同比+7.72%；归母净利润1.43亿元，同比+4.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+24.64%。费用率方面，上半年费用率14.80%，其中销售费用率4.40%、管理&研发费用率9.09%、财务费用率1.31%。毛利率22.46%，同比+3.37pcts；净利率6.66%，同比-0.12pcts。

报告期内，公司保持稳健发展，主营胶粘剂产品销量约16万吨。大交通业务实现销售收入约6.5亿元，同比增长约34%，毛利率回升4.65pcts。锂电业务收入同比翻番，导热结构胶销量翻倍增长，负极胶PAA实现满产满销，负极胶SBR稳定批量交付，市占率显著提升。电子电器领域销售收入3.76亿元，同比增长23.47%，导热胶等系列产品取得增量订单，产品销量同比增长约29%。光伏业务受产能过剩和价格波动影响，销量同比增长约9.3%，市占率保持行业领先。

公司加大研发力度，新增立项重点研发项目22项，其中14项进入量产阶段；新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，实用新型专利授权1项，新产品销售收入占比持续提升。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现营业收入分别为42.29亿元、45.56亿元、50.86亿元，归母净利润分别为2.56亿元、3.53亿元、4.75亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。