购买：2017财年第4季度–到20财年目标为23mtpa

2017年5月18日2017财年第4季度独立EBITDA为300亿印度卢比，同比增长c55％，略高于市场预期短期内成交量指导不佳；然而，由于公司的目标是到20财年达到23mtpa，因此长期基本面保持不变随着我们将估值基础推至FY19e并重申买入评级，将目标价从209卢比上调至220卢比由于销量持续强劲增长，2017财年第4季度盈利超出预期JSTL公布2017财年第4季度的独立EBITDA为300亿印度卢比，同比增长55％（环比增长7％），比市场预期高出10％。合并EBITDA为316亿印度卢比由于预期收益低于预期，因此仅比预期高5％子公司。虽然成本压力因较高的投入成本而逐渐增加，但我们认为JSTL报告的EBITDA / t仅下降2％至7,586印度卢比/吨，表现不错。尽管需求疲软，但JSTL在2017财年第4季度的销量仍然保持强劲，达到3.96公吨（同比增长20％）。这得益于出口量的增加，占比提高至36％，而2016财年第四季度为12％。 2017财年的14.8公吨销量同比增长22％，大大领先于工业（2017财年原油产量同比增长8.3％，需求同比增长2.6％）。出口再次受到纾困，其市场份额从2016财年的12％增加到2017财年的26％。 2017财年的国内运输量为10.9公吨，同比仅增长1％。独立净收入为100亿印度卢比，同比增长c170％。董事会宣布每股派息2.25印度卢比，而上年同期为每股0.5印度卢比。由于容量限制，温和的产量指导：JSTL已指导销售 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）220.00209.00分享价格（印度卢比）上/下201.65+9.1%（截至2017年5月16日）市场数据市值（INRm）487,433市值（美元）7,613BBGJSTL输入3m ADTV（美元）17RICJSTL.BO财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益-3.7014.2915.5920.14汇丰EPS（上）-0.3718.4417.6630.35变化（％）-900.0-22.5-11.7-33.6共识每股收益1.05133.04166.45202.12PE（x）-14.112.910.0股息收益率（％）2.51.11.11.1EV / EBITDA（x）14.97.26.95.9净资产收益率（％）-0.414.113.715.552-周价格（INR）240.00175.00110.00FY18e的销量将增长5％，大致符合他们对行业增长的预期。这低于我们预期的10％的销量增长。在对我们的查询的答复中，管理层表示，工厂目前的利用率为c85％，FY18e增长率为5％，利用率将达到c92％的最高水平。 JSTL已宣布进一步的1500亿印度卢比的资本支出，以将杜尔维的产能从目前的5mtpa翻倍至10mtpa，这将在20财年3月之前投入使用。到20财年，JSTL的总容量将达到23mtpa。还宣布了维杰纳加尔的BF-3扩建项目，耗资100亿印度卢比，从3公吨至4.5公吨，05/16 11/1605/17目标价：220.00最高：203.80最低：129.00当前：201.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0687但是这不会导致额外的产能，因为该公司计划关闭的 高成本的BF-2。因此，我们将18/19财年的销售量预估分别下调了6％和11％至15.5公吨和16公吨。将目标价从209印度卢比上调至220印度卢比并重申购买：我们削减了18/19财年的销量，但我们的EBITDA估算值在18财年增长了6％（由于炼焦煤价格从300美元/吨急剧下跌至178美元/吨而降低）。但是，我们的FY19e EBITDA下降了9％。随着我们将估值基础从FY18E扩展至FY19E，我们将目标价提高至INR220。现在，我们对JSTL的估值基于6.5倍的FY19e EV / EBITDA（不变）。目标价意味着有9％的上涨空间，我们基于公司强劲的基本面维持对该股的买入评级。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本金属与采矿购买：2017财年第4季度–到20财年目标为23mtpaJSW钢铁有限公司（JSTL IN）买进自由浮动73% 资质●金属与采矿2017年5月18日2财务与估值：JSW Steel有限公司购买财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e估值数据比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化价格相对205.00185.00165.0085.00201520162017205.00185.00165.00145.00125.00105.0085.0065.00钢材交付量（吨）12.114.815.516.0收入418,789556,046611,052639,786钢铁实现（印度卢比/吨）33,76838,00339,79240,317息税折旧摊销前利润60,730121,750128,871147,250混煤价格（美元/吨）83120135125折旧及摊销-31,879-34,299-38,311-41,487外部铁矿石价格（美元$/57555454营业利润/息税前利润28,85187,45290,560105,764净利息-33,027-37,681-35,857-34,648PBT-23,74851,29256,22572,637汇丰PBT-2,49451,29256,22572,637税收15,241-16,743-18,554-23,970净利-8,50834,54937,67048,667年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润-89334,54937,67048,667电动汽车/销售2.21.61.41.4现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA14.97.26.95.9经营现金流量67,03574,11578,09391,257电动/ IC1.41.41.31.2资本支出-51,787-43,000-80,000-72,000PE *14.112.910.0投资产生的现金流量-51,787-43,000-80,000-72,000PB0.21.91.71.5股利-1,209-5,438-5,438-5,438FCF产率（％）-0.66.1-0.73.7净债务变化15,677-25,6777,346-13,818股息收益率（％）2.51.11.11.1FCF权益-2,65429,594-3,42917,735*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000发行人信息有形固定资产607,586616,288657,977688,490当前资产230,160266,921281,834289,723股价（印度卢比）201.65自由浮动73%现金及其他7,3407,3777,5737,774目标价格（印度卢比）220.00部门金属与采矿总资产经营负债843,931195,347889,393237,339945,995254,167984,398262,958路透社（股权）彭博（股权）JSTL.BO JSTL输入国家分析师印度Rajesh Lachhani债务总额428,566402,926410,467396,850市值（美元）7,613联系人+9122净债务421,226395,549402,894389,076股东资金230,641259,751291,983335,212投入资金635,060638,494678,071707,482收入-20.9 32.8 9.9 4.7息税折旧摊销前利润-35.4 100.5 5.8 14.3操作利润-51.7203.13.616.8145.00125.00105.00PBT-193.59.629.2汇丰每股收益-105.19.029.2比例（％）65.00收益/ IC（x）0.60.90.90.9 Jsw钢铁有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数投资回报率1.69.39.210.2鱼子-0.414.113.715.5资料来源：汇丰银行资产回报率0.46.96.77.4注：于2017年5月16日收盘价EBITDA利润率14.521.921.123.0营业利润率6.915.714.816.5EBITDA /净利息（x）1.83.23.64.2净债务/权益182.6152.2138.0116.0净债务/ EBITDA（x）6.93.23.12.6来自运营/净债务的现金流15.918.719.423.5每股数据（INR）EPS Rep（稀释）-35.2014.2915.5920.14汇丰每股收益（摊薄）-3.7014.2915.5920.14DPS5.002.252.252.25账面价值954.24107.47120.80138.69 资质●金属与采矿2017年5月18日3JSW独立版：2017年第四季度业绩摘要_季度业绩 变化百分比 年度业绩第四季度第四季度第三季度同比2017年度2016同比（％）201720162017定量细节粗钢产量（万吨）4.103.213.8627.7%6.2%15.812.625.8%钢卷（百万吨）3.963.283.6420.7%8.8%14.812.121.8%平均INR：USD转换（x）66.965.567.52.1%-0.9%66.965.52.1%钢铁平均实现量（印度卢比/吨）39,84730,06836,68832.5%8.6%35,37830,26116.9%平均EBITDA /吨（INR / t）7,5865,8987,71728.6%-1.7%7,8675,25149.8%隐含成本（印度卢比/吨）32,26124,17028,97133.5%11.4%27,51125,01110.0%平均EBITDA /吨（USD / t）113.490.0114.325.9%-0.8%117.779.947.2%中期业绩（印度卢比）净收入157.895.4133.565.3%18.2%522.9367.142.5%支出(127.8)(76.1)(105.5)67.9%21.1%(309.8)(303.4)库存调整0.9(4.9)5.0(10.6)(10.8)交易良好的购买(3.2)(0.9)(3.2)(1.5)(1.5)原料(90.3)(43.5)(75.0)(190.7)(187.6)员工成本(2.8)(2.2)(3.0)(9.6)(9.5)电力和燃料(11.3)(7.6)(10.8)(41.0)(30.9)其他支出(21.1)(17.0)(18.5)(74.4)(62.9)息税折旧摊销前利润30.019.328.155.3%6.9%116.363.782.6%其他的收入0.80.20.82.63.2折旧(7.8)(7.2)(7.9)(31.1)(28.5)息税前利润23.012.420.987.738.4利益(9.6)(8.3)(9.0)(36.4)(32.2)税前收入13.44.111.951.36.2非凡物品0.00.00.00.0(58.6)税前收入（已报告）13.44.111.951.3(52.4)税收(3.3)(0.4)(3.7)(15.5)17.1净收入10.03.78.235.8(35.3)