华润啤酒(0291)业绩点评：业绩表现优异，有望迎估值修复

核心观点与关键数据

• 业绩表现优异：华润啤酒2025H1净利润同比增长23.0%至57.9亿元，主要得益于费率集约和一次性搬迁补贴。公司中期股息每股0.464元，同比增长24.4%。
• 啤酒业务：2025H1啤酒业务收入同比增长2.6%至231.6亿元，销量增长2.2%至649万千升。吨价同比+0.4%至3570元/千升，吨成本同比-4.2%至1846元/千升，毛利率提升2.50pct至48.3%，EBITDA margin达到35.1%，创历史新高。
• 白酒业务：2025H1白酒业务收入下滑33.7%至7.8亿元，EBITDA下滑47.2%至2.2亿元，EBITDA margin下降7.2pct至27.9%。预计下半年白酒业务仍将维持下滑趋势，未来可能加大大众消费档产品布局及啤+白模式。

研究结论

• 盈利预测上调：上调2025/2026/2027年净利润至57.3/57.8/61.8亿元，对应2025年PE 15X，维持“增持”评级。
• 估值修复预期：当前股价对应2025年PE 15X，鉴于公司优异的业绩表现和啤酒业务的高利润率，有望迎来估值修复。

风险提示

• 成本波动
• 宏观政策变化