2025年8月22日，公司发布2025年中报：2025H1营业收入111亿元，同比+1.0%；归母净利润5.1亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-14.3%。2Q25营业收入53.4亿元，同比+2.1%；归母净利1.6亿元，同比+36%；扣非归母净亏1.45亿元，同比+41%。Q2国内线价格同比降幅收窄，客收同比下降2.9%，座收同比基本持平，ASK同比+2%带动客运收入同比+2%，油价下降对冲非油成本上涨，净利率同比+0.7pct。
Q2油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力集中投在高收益航线有助于客收跑出相对收益。2025H1整体机队在册和可用利用率相差18%，普惠发动机送修导致A320机型在册和可用利用率相差28%，是拖累利用率主因。利用率差异导致1）成本端：Q2国内航油出厂价同比-17%，单位燃油同比-25.7%，单位非油成本同比+23.5%，单位总成本表现平稳，同比+4.3%；2）收入端：整体客收同比-2.9%，国内票价同比-3.9%，国内客座率同比+3.2pcts、环比+1.0pct，受益运力结构优化。
国际长航线规模化运营渐入佳境，客座率改善明显。2023年至今新增多条国际长航线，长航线运行资源和客源逐渐成熟，宽体机队有望从成本中心转为收益中心。Q2国际线客座率为81.0%，环比+4.9pcts、同比+4.6pcts，接近2019年赫尔辛基长航线开通前水平；B787机型在册飞机利用率达到历史新高的14.0小时，同比提升明显。预计新增长航线将受益公司经营业绩，建议关注国际线经营表现。
2025H1九元航空盈利表现稳健，营收21.7亿元，同比基本持平，净利润2.3亿元，同比+8.2%。上半年接收1架737max，年报披露2025-2027年计划接收1/6/6架B737机型飞机，B737恢复交付有助于发挥低成本模式优势，重拾业务增长。
财务费用持续改善，关注普惠发动机送修进展。2025H1继续推动租赁飞机回购，Planespotters显示截至2025年8月23日共18架A320系列飞机停场，与普惠发动机送修有关。H1油价下降使得发动机送修对业绩影响可控，随着维修问题逐渐解决，盈利能力得到修复，关注普惠发动机送修进度。
投资建议：继续看好行业恢复环境下公司盈利相较行业更快修复。维持2025/2026/2027年归母净利润为16.7/22.9/27.6亿元，对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率，维持“推荐”评级。
风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。
