核心观点
大类资产方面，本周A股上涨，商品、债下行。商品内部，能化、有色、农产品、黑色均下行，但夜盘出现全面的修复。品种方面，短纤、PTA、低硫燃料油领涨，碳酸锂、焦煤、纯碱领跌。近期部分品种反弹幅度较大，波动性大幅度回升至历史分位70%左右，流畅性持续回升。
宏观逻辑：国内，7月财政收入累计同比转正。海外，杰克逊霍尔会议上鲍威尔明确释放鸽派讯息，强调劳动力市场下行风险优先于通胀压力，9月降息概率大增，美元走弱，商品各大板块均出现明显修复。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略，以及股票中性、高换手策略；海外主线在于美国资产的分流，市场会继续追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
海外，基于杰克逊霍尔会议发言，美联储主席鲍威尔释放明确降息信号，强调劳动力市场下行风险已超过通胀压力，当前就业脆弱平衡可能因供需同步放缓而快速恶化。最新数据显示矛盾动态：7月非农新增就业骤降至3.5万人，凸显就业疲软；7月CPI通胀略低于预期，核心CPI温和升至3.1%，支撑短期宽松窗口；PPI意外跃升0.9%，核心PPI上涨0.6%创27个月新高，反映关税压力正加速向生产端渗透。同时，8月PMI大幅增至53.3，显示制造业活动超预期扩张，部分抵消经济放缓担忧。市场普遍预期9月降息25个基点，后续路径则取决于关键变量：生产端通胀向消费端的滞后传导速度、PMI改善的可持续性，以及关税对2026年通胀的潜在拖累。美联储政策框架同步调整，取消灵活平均通胀目标制以强化2%通胀锚定，但对就业过热保持适度容忍，这一转向为短期降息创造条件，中长期宽松空间仍受通胀粘性与数据演变的制约。
国内，7月财政数据显示，一般公共预算收入累计同比由负转正至+0.1%，税收收入连续四个月增长，主要受企业所得税、个人所得税、消费税及证券交易印花税高增驱动，但政府性基金收入降幅收窄至-0.7%，反映土地市场短期改善,但受房地产销售疲软制约；支出端广义财政支出增速保持12.1%，民生领域优先发力（社保就业+13.1%、卫生健康+14.2%），而基建支出分化且科技支出锐减。
反内卷继续深化。工信部、发改委等多部门亦加速制定十大重点行业稳增长方案，统筹引导产能优化与遏制无序竞争，旨在扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。近期磷酸铁锂也迎来了供给侧调控。随着即将在10月实施的《反不正当竞争法》修订落地及重点行业系统性治理框架深化，叠加全球财政与货币政策的协同呵护，企业盈利修复与资本市场反弹动能有望逐步强化。
基本面跟踪：地产链相关指标有所回落。
从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。
板块逻辑
贵金属长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链供需偏过剩，但“反内卷”使得价格偏强运行。
一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。白银等金属突破震荡区间，目前市场分歧较大，不排除进一步突破上行的可能。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待，不过暂时缺乏短期驱动。而碳酸锂、工业硅等新能源金属近期受“反内卷”影响而大幅反弹。后续行情有望延续。三、黑色：下行空间有限，“反内卷”情绪下整体走强。后续仍需观察供给扰动和需求验证的节奏。
四、能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，且美俄重启谈判，原油重新回到OPEC+增产以及美国衰退的逻辑上。化工品方面，反内卷触及后，利润才会走扩。
五、农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
