创新加码，pharma转型成果渐显

事件简评

公司公布上半年业绩，营收132.73亿元，同比减少18.5%；股东应占溢利24.48亿元，同比减少15.6%，符合预期。

经营分析

1. 集采风险出清，动能转化、创新加码

   • 成药收入102.48亿元，同比降低24.4%，主要受医保和集采影响，各板块收入下滑明显：
     • 神经系统收入37.55亿元（-28.3%）
     • 抗肿瘤收入10.51亿元（-60.8%）
     • 抗感染收入16.57亿元（-28.2%）
     • 心血管收入8.68亿元（-29.3%）
     • 呼吸系统收入5.8亿元（-23.9%）
     • 消化代谢收入7.39亿元（-18.3%）
   • 创新产品逐步上市，1H25获批普卢格列汀片、奥马珠单抗、美洛昔康注射液(Ⅲ)，递交5款药物上市申请，创新矩阵丰富。

2. 研发费用维持高水平，创新驱动成果渐显

   • 1H25研发费用26.83亿元，同比增加5.5%，占成药业务收入26.2%。
   • 近90个产品在临床试验阶段，12个已递交上市申请，超30个重点产品处于注册临床阶段。
   • 海外临床加速推进，9款创新药获美国FDA临床试验批件。
   • BD出海捷报频传，与Radiance Biopharma,lnc.、CiplaUSA，Inc、AZ、MadrigalPharma-ceuticals，lnc.达成多项合作，收取首付款及里程碑付款。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025/26/27年营业收入292.00/302.37/319.53亿元，归母净利润47.98/48.20/50.87亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。