业绩持续稳健，增量业务成果渐显

： 中国汽研（601965.SH）汽车服务 评级增持（维持） 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,003.29 流通股本(百万股)987.49 市价(元)18.03 市值(百万元)18,089.24 流通市值(百万元)17,804.46 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《基盘业务持续稳健，智能网联&持续整合等期权逐步落地中》2024-09-01 2、《电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高》2024-04-28 业绩持续稳健，增量业务成果渐显 证券研究报告/公司点评报告2024年10月27日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）3,2914,0074,7645,4786,580 增长率yoy% -14% 22% 19% 15% 20% 归母净利润（百万元） 689 825 942 1,119 1,392 增长率yoy% 0% 20% 14% 19% 24% 每股收益（元） 0.69 0.82 0.94 1.12 1.39 每股现金流量 0.80 0.86 1.35 1.49 1.75 净资产收益率 11% 12% 12% 13% 14% P/E 26.2 21.9 19.2 16.2 13.0 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 备注：股价截止自2024年10月27日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。 营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善 2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。 法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显 在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。 国际化业务加速突破，整合业务有序推进 公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。 盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24 /25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,380 3,110 4,051 5,281 营业收入 4,007 4,764 5,478 6,580 应收票据 712 715 822 987 营业成本 2,286 2,695 3,057 3,611 应收账款 993 1,143 1,271 1,506 税金及附加 46 71 82 99 预付账款 58 40 46 54 销售费用 176 143 164 197 存货 268 299 343 424 管理费用 366 381 438 526 合同资产 106 156 178 222 研发费用 258 281 329 395 其他流动资产 182 227 259 319 财务费用 -17 -20 -26 -31 流动资产合计 4,593 5,534 6,791 8,572 信用减值损失 -49 -56 -56 -56 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -8 -36 -36 -36 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 6 3 5 3 固定资产 2,979 3,077 3,225 3,417 投资收益 47 22 23 23 在建工程 528 628 628 528 其他收益 82 58 60 60 无形资产 449 447 458 462 营业利润 972 1,203 1,429 1,776 其他非流动资产 292 298 303 307 营业外收入 2 7 7 7 非流动资产合计 4,366 4,567 4,730 4,831 营业外支出 2 10 10 10 资产合计 8,959 10,101 11,521 13,403 利润总额 972 1,200 1,426 1,773 短期借款 5 97 226 335 所得税 108 132 157 195 应付票据 230 195 203 272 净利润 864 1,068 1,269 1,578 应付账款 661 808 926 1,105 少数股东损益 39 126 150 186 预收款项 0 2 2 3 归属母公司净利润 825 942 1,119 1,392 合同负债 289 333 383 461 NOPLAT 849 1,050 1,246 1,551 其他应付款 261 261 261 261 EPS（摊薄） 0.82 0.94 1.12 1.39 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 379 399 444 512 主要财务比率 流动负债合计 1,841 2,112 2,462 2,965 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6 8 10 12 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.8% 18.9% 15.0% 20.1% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 18.4% 23.6% 18.7% 24.4% 非流动负债合计 295 297 299 301 归母公司净利润增长率 19.7% 14.1% 18.9% 24.3% 负债合计 2,137 2,410 2,762 3,266 获利能力 归属母公司所有者权益 6,535 7,278 8,197 9,387 毛利率 43.0% 43.4% 44.2% 45.1% 少数股东权益 287 413 563 749 净利率 21.6% 22.4% 23.2% 24.0% 所有者权益合计 6,822 7,691 8,760 10,137 ROE 12.1% 12.2% 12.8% 13.7% 负债和股东权益 8,959 10,101 11,521 13,403 ROIC 14.1% 15.3% 15.7% 16.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.8% 23.9% 24.0% 24.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.7% 5.3% 6.2% 6.4% 经营活动现金流 862 1,356 1,494 1,757 流动比率 2.5 2.6 2.8 2.9 现金收益 1,186 1,411 1,618 1,939 速动比率 2.3 2.5 2.6 2.7 存货影响 -27 -31 -44 -81 营运能力 经营性应收影响 -400 -99 -204 -373 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 180 115 126 248 应收账款周转天数 83 81 79 76 其他影响 -77 -40 -1 24 应付账款周转天数 95 98 102 101 投资活动现金流 -28 -539 -509 -467 存货周转天数 40 38 38 38 资本支出 -730 -559 -532 -489 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.82 0.94 1.12 1.39 其他长期资产变化 704 20 23 22 每股经营现金流 0.86 1.35 1.49 1.75 融资活动现金流 -313 -87 -44 -59 每股净资产 6.51 7.25 8.17 9.36 借款增加 9 93 131 111 估值比率 股利及利息支付 -310 -327 -354 -467 P/E 22 19 16 13 股东融资 1 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -13 147 179 297 EV/EBITDA 4 3 3 2 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。