新产能如期释放，烯烃价差表现良好

业绩简评

2025年中报显示，公司营业收入228.2亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%。二季度营收120.49亿元，同比增长38.97%；归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%。公司进行中期分红，每股派发现金红利0.28元（含税）。

经营分析

1. 内蒙项目达产：二季度内蒙基地300万吨烯烃项目逐步满产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。聚烯烃销量同环比增长116%、26%，显著提升公司业绩。
2. 产能利用率提升：三季度520万吨产能将逐步进入高负荷运行，预计产销量仍有小幅提升空间。
3. 成本与盈利：二季度煤炭价格下行，成本显著降低；尽管原油价格震荡，但油头工艺盈利压力较大，产品价格未大幅回调，单吨盈利提升。二季度毛利率达37.97%，环比提升超2个百分点。
4. 未来产能规划：宁夏四期烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底投产，新增产能将提供后续增长动力。
5. 现金流与分红：煤制烯烃折旧较高，稳定运行后现金流充裕，分红空间较大。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年营业收入分别为534、605、611亿元；归母净利润分别为116、138、148亿元；EPS分别为1.58、1.88、2.01元/股。
• 当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原料价格剧烈波动；新增产能过多导致竞争加剧；需求不达预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明。
• 投资评级说明。
• 特别声明。