核心观点
- 2014-2015年是一轮典型的流动性牛市，指数斜率存在四轮系统性提升过程，但行业的“花期”越来越短。
- 指数加速赶顶过程中，经历了四轮行业多头排列数量占比冲顶回落的过程，持续时间不断缩短。
- 2014年3月-10月市场整体涨速相对平稳，成长风格和周期风格均有所表现，内部出现多次结构性的“高低切”。
- 2014年10月末至2015年2月，非银金融领涨，但随后快速跑输；2015年2-5月补涨的轨交设备在最后一轮赶顶期间提前熄火。
- 流动性牛市中对基本面不敏感，仅有赚钱效应较差的阶段ROE相对重要。
- 创业板指在牛市期间动态估值加速突破80x、100x，最终达到115x，透支了15%的合理前向估值。
- 对于“无法精确算估值”的赛道或典型企业，如乐视，终局是高度泡沫化。
- 前置兑现往往需要事件驱动，如南北车合并和兵工集团改革，但合并后ROE并未上行，后续股价快速调整。
- 高振幅品种连续超额形成一定程度依赖于振幅带来的日内交易机遇，降波反而意味着“降超额”。
- 指数共振向上，既需要依赖于结构性切的过程中轮动补涨对指数的贡献，也需要依赖于“高位品种”不降波不降超额。
关键数据和研究结论
- 2014-2015年流动性牛市中，指数斜率提升期间领涨品种在下一轮斜率抬升期间超额收益大幅跑输。
- 地面兵装在2014年7月涨停潮后，板块内部核心标的北方导航连板，但板块整体在2014年下半年相对大盘显著跑输。
- 创业板指在2015年初快速上涨，动态估值加速突破50x、70x、80x、100x，其中前向估值从80x到100x近用15个交易日完成。
- 乐视2012-2014年间收入端每年翻倍增长，但归母净利润增速仅为收入的一半，扣非利润增速更远低于归母净利润增速。
- 轨交设备2015年初以来相对大盘加速上涨主要受南北车合并驱动，但合并后ROE并未上行，后续股价快速调整。
- 对于高振幅品种，在指数趋势向上且上涨天数占比远大于50%的时候，振幅越高超额概率也随之增加。
