盈利持续超预期；上调目标价至220美元

富途控股(FUTU US)盈利持续超市场预期，交银国际上调其目标价至220美元，维持买入评级。

• 盈利表现：2025年2季度净利润同比/环比增长112.7%/20.1%，Non-GAAP净利润同比/环比增长105.2%/20.0%，超出彭博一致预期12%。交易金额同比增长121%，环比增长12%，美股占比达75%，环比提高5个百分点；平均佣金率保持稳定在7.18个基点。经纪佣金收入同比增长87%，环比增长12%。净利息收入同比增长57%，环比增长19%，主要得益于Hibor下行带动利息支出环比下降。获客成本为2104港元，环比上升但仍处较低水平。

• 客户增长：2季度新增有资产客户20万人，同比增长32%，其中中国香港市场连续3个季度贡献最大。2季末有资产客户规模达288万户，环比增长7.6%，超半数来自富途中国香港以外市场。公司指引的2025年新增80万有资产客户目标已完成近六成。

• 财富管理：2季末财富管理资产规模1632亿港币，同比增长104%，环比增长17%，占客户资产比重为16.8%，环比持平。

• 研究结论：维持买入评级。上调交易金额和净利息收入假设，预计2025年Non-GAAP净利润为96亿港币，同比增长67%。公司通过国际化扩张和向财富管理转型实现业务结构均衡，并受益于港股市场投资者风险偏好提升趋势。基于25倍2025年市盈率，目标价从135美元上调至220美元。