高成长、高盈利，期待2024H2再创佳绩

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024H1公司营收25.4亿（同比+58.2%），归母净利润9.83亿（同比+47.4%），经调整净利润10.27亿（同比+51.8%），经调整净利润率40%+。
• 产品增长：可复美品牌收入20.7亿（同比+68.6%），明星单品胶原棒持续破圈；可丽金调整成效初显，蕴活系列上市，收入3.96亿（同比+23.6%）。
• 渠道与运营：直销收入比重72.4%（同比+4.9pct），线下专业+大众渠道持续扩展，覆盖约1,500家公立医院、2700家私立医院和诊所等。
• 财务预测：预计2024-2026年收入分别为50.60/63.94/77.87亿元，对应增速43.6%/26.4%/21.8%；归母净利润分别为19.46/23.99/28.83亿元，对应增速34.1%/23.3%/20.1%。

研究结论

• 公司高成长、高盈利，2024H2有望再创佳绩，维持“买入”评级。
• 2024-2026年PE分别为19.2x/15.6x/12.9x，估值具有吸引力。
• 风险提示包括行业竞争、用户体验下降、宏观经济波动、电商平台销售集中等。