高成长、高盈利，期待2024H2再创佳绩

证券研究报告 港股公司|公司点评|巨子生物（02367） 高成长、高盈利，期待2024H2再创佳绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 2024H1可复美延续高增势能，可丽金调整成效初显，叠加渠道拓展与运营提效，2024H1经调整净利润10.27亿（同比+51.8%），经调整净利润率40%+。高成长、高盈利，期待公司2024H2再创佳绩。 |分析师及联系人 邓文慧 郑薇 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590521070002SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月23日 巨子生物(02367) 高成长、高盈利，期待2024H2再创佳绩 60% 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《巨子生物（02367）：可复美大单品放量延续，关注医美产品获批催化》2024.04.25 扫码查看更多 行 业： 美容护理/化妆品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 39.65港元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,028.22/1,028.22 流通市值(百万港元) 40,768.92 每股净资产(元) 6.36 资产负债率(%) 23.21 一年内最高/最低(港元) 54.40/28.75 股价相对走势 巨子生物 恒生指数 投资要点 公司发布2024年中报：2024H1营收25.4亿（同比+58.2%），归母净利润 9.83亿（同比+47.4%），经调整净利润10.27亿（同比+51.8%）。 可复美延续高增势能，可丽金调整成效初显 2024H1可复美品牌收入20.7亿/同比+68.6%，明星单品胶原棒凭借优异品质与广泛营销持续实现人群破圈、口碑和销量稳步提升；胶原修护系列基础上推出焦点系列，聚焦皮肤亚状态人群，焦点面霜/精华/面膜/涂抹面膜陆续上市，产品矩阵初现。可丽金上线蕴活系列，胶卷眼霜/面霜/眼膜等单品陆续上市，可丽金品牌收入3.96亿/同比+23.6%，历经2023年产品调整后成效已初步显现，伴随公司加大公域渠道建设，未来调整成效有望进一步显现。 渠道拓展+运营提效，2024H1经调整净利润率40%+ 受线上精细化运营+产品类型扩充+渠道结构调整等因素影响，2024H1公司直销收入比重72.4%（同比+4.9pct），综合毛利率82.4%（同比-1.7pct），销售费率35.1%（同比+0.5pct），经调整净利率40.4%（同比-1.7pct）。线下专业+大众渠道持续扩展，截至2024H1公司覆盖国内约1,500家公立医院，约2700家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店，此外可复美已在西安/重庆/成都等重点城市开设约十家线下店。 高成长/高盈利，强势能下2024H2有望再创佳绩，维持“买入”评级基于公司2024H1业绩表现，预计公司2024-2026年收入分别为 50.60/63.94/77.87亿元，对应增速分别为43.6%/26.4%/21.8%；归母净利润 分别为19.46/23.99/28.83亿元，对应增速分别为34.1%/23.3%/20.1%；EPS分别为1.89/2.33/2.80元/股，对应8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为19.2x/15.6x/12.9x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈风险；用户体验下降风险；宏观经济波动风险；电商平台销售相对集中的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,364 3,524 5,060 6,394 7,787 增长率（%） 52.3% 49.0% 43.6% 26.4% 21.8% EBITDA（百万元） 1,205 1,779 2,406 2,940 3,524 归母净利润（百万元） 1,002 1,452 1,946 2,399 2,883 增长率（%） 21.0% 44.9% 34.1% 23.3% 20.1% 经调整净利润（百万元） 1,056 1,469 2,031 2,439 2,906 增长率（%） 44.7% 41.7% 38.3% 20.0% 19.2% EPS（元/股） 0.97 1.41 1.89 2.33 2.80 市盈率（P/E） 37.2 25.7 19.2 15.6 12.9 市净率（P/B） 13.17 8.56 6.31 4.76 3.68 EV/EBITDA 29.44 19.15 13.57 10.47 8.15 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 风险提示 行业竞争激烈风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 用户体验下降风险：线上销售渠道为公司主要的销售渠道，如果公司推出的产品不能满足消费者不断变化的需求，或者营销方式不能有效吸引消费者的注意，或者无法及时准确地完成货物的配送，或者售后服务不能达到消费者的预期，将会大大影响消费者体验，公司将面临客户忠诚度下降、客户流失等风险，从而对公司业绩产生不利影响。 宏观经济波动风险：公司生产的化妆品系列产品主要面向终端消费者，而当前消费者的购买能力及购买意愿很大程度上取决于宏观经济的景气程度。若境内外经济增速放缓或停滞，消费者对化妆品的需求可能下降进而导致公司营业收入、利润下降，从而影响公司的经营业绩和财务状况。 电商平台销售相对集中的风险：公司通过天猫、京东、抖音实现销售收入占主营业务收入比例较高。如果公司未来无法与电商平台持续保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准等发生对公司重大不利的变化、或公司在天猫、京东、抖音等主流电商平台的经营情况不佳且未能及时开拓其他电商平台，公司的销售规模和经营业绩将受到不利影响。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,331 2,504 4,165 6,223 8,489 营业收入 2,364 3,524 5,060 6,394 7,787 应收账款+票据 69 102 170 214 261 营业成本 369 577 906 1,140 1,385 预付账款 83 39 101 127 155 营业税金及附加 - - - - - 存货 184 200 315 396 481 营业费用 706 1,164 1,768 2,277 2,796 其他 871 1,289 1,292 1,297 1,302 管理与研发费用 155 172 233 294 358 流动资产合计 2,538 4,135 6,043 8,258 10,688 财务费用 0 0 -12 -18 -26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 491 663 560 456 436 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 5 5 105 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 67 56 50 49 45 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 42 119 136 150 161 营业利润 1,133 1,610 2,161 2,697 3,268 非流动资产合计 600 838 751 660 747 营业外净收益 45 135 140 140 140 资产总计 3,138 4,973 6,794 8,917 11,435 利润总额 1,178 1,745 2,301 2,837 3,408 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 176 297 359 443 532 应付账款+票据 55 133 150 189 230 净利润 1,002 1,448 1,941 2,394 2,876 其他 226 398 649 820 998 少数股东损益 0 -4 -5 -6 -7 流动负债合计 281 531 800 1,009 1,228 归属于母公司净利润 1,002 1,452 1,946 2,399 2,883 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 - - - - - 主要财务比率 其他 20 71 71 71 71 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 20 71 71 71 71 成长能力 负债合计 301 602 871 1,080 1,299 营业收入 52.3% 49.0% 43.6% 26.4% 21.8% 少数股东权益 4 9 4 -2 -9 EBIT 21.1% 48.2% 31.2% 23.1% 20.0% 股本 0 0 1,000 2,000 3,000 EBITDA 20.9% 47.6% 35.2% 22.2% 19.9% 储备 2,833 4,362 3,362 2,362 1,362 归属于母公司净利润 21.0% 44.9% 34.1% 23.3% 20.1% 留存收益 0 0 1,557 3,476 5,783 获利能力 股东权益合计 2,837 4,371 5,923 7,837 10,136 毛利率 84.39% 83.63% 82.09% 82.17% 82.21% 负债和股东权益总计 3,138 4,973 6,794 8,917 11,435 净利率 42.36% 41.09% 38.37% 37.43% 36.93% ROE 35.36% 33.28% 32.88% 30.61% 28.42% 现金流量表 ROIC -16.04% 134.36% 161.78% 181.98% 210.72% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 税后经营利润 964 1,337 1,823 2,275 2,758 资产负债率 9.6% 12.1% 12.8% 12.1% 11.4% 折旧摊销 28 34 117 122 142 流动比率 9.03 7.79 7.56 8.18 8.71 财务费用 0 0 -12 -18 -26 速动比率 8.36 7.39 7.14 7.77 8.29 经营活动现金流 932 1,647 1,951 2,431 2,928 营运能力 投资活动现金流 -859 -527 88 88 -112 应收账款周转率 34.06 34.54 29.82 29.82 29.82 筹资活动现金流 -5,790 52 -378 -462 -551 存货周转率 2.01 2.88 2.88 2.88 2.88 现金净增加额 -5,717 1,172 1,661 2,058 2,266 总资产周转率 0.75 0.71 0.74 0.72 0.68 每股指标（元）每股收益 0.97 1.41 1.89 2.33 2.80 每股经营现金流 0.91 1.60 1.90 2.36 2.85 每股净资产 2.76 4.24 5.76 7.62 9.87 估值比率市盈率 37.2 25.7 19.2 15.6 12.9 市净率 13.2 8.6 6.3 4.8 3.7 EV/EBITDA 29.4 19.2 13.6 10.5 8.1 EV/EBIT 30.1 19.5 14.3 10.9 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们