业绩高速增长，出海成效显著

业绩简评

2025年半年度，公司实现收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；经营性现金流净额43.00亿元，同比增长41.80%。

经营分析

1. 创新驱动，业绩高速增长
   创新药销售及许可收入95.61亿元，占营业收入60.66%。瑞维鲁胺、达尔西利等医保新药持续放量，艾瑞昔布等品种持续扩面，阿帕替尼等稳健增长。

2. “借船出海”成效显著，BD打开第二增长曲线
   收到MSD和IDEAYA公司首付款2.75亿美元。2025年以来达成多项重磅合作，包括默克、MSD、GSK等，创新药对外许可成为常态化业务。

3. 创新研发步入收获期
   研发投入38.71亿元，费用化研发投入32.28亿元（占营收20.48%）。公司25H1获批6款1类新药，包括瑞卡西单抗、艾玛昔替尼等，有望带来业绩增量。

4. 经营持续提效，现金流大幅改善
   销售费用率、研发费用率分别为27.85%、8.15%，同比稳中有降。经营性现金流净额同比增长41.80%。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年营业收入分别为338/380/426亿元，归母净利润90/105/121亿元。维持“买入”评级。

风险提示

研发临床不及预期、海外授权兑现不及预期、国内控费力度超预期、汇兑损益等。