核心观点与业绩表现
- 紫光国微2025年上半年营业总收入30.47亿元，同比增长6.07%，但归母净利润6.92亿元，同比下降6.18%。主要原因是股权处置收益及政府补助等非经常性收益减少。
- 业绩分化主要受产品结构调整影响：特种集成电路业务营收14.69亿元，同比增长18.09%，占比提升至48.21%；智能安全芯片业务营收13.95亿元，同比下降5.85%；石英晶体频率器件业务营收1.51亿元，同比增长35.78%。
业务分析
- 特种集成电路：保持强劲增长，在宇航用FPGA、存储器等高端产品领域实现批量交付，技术壁垒巩固市场地位。
- 智能安全芯片：市场竞争加剧，虽在eSIM、E450R银行卡芯片等新品推广中取得突破，但传统产品价格承压。
- 石英晶体频率器件：受益于5G及物联网需求释放，营收同比增长35.78%，但毛利率仍处低位（11.13%）。
盈利能力与费用
- 综合毛利率约为55.56%，其中特种集成电路毛利率71.12%维持高位，智能安全芯片毛利率44.16%微降，石英晶体器件毛利率11.13%仍处低位。
- 期间费用方面，销售费用率4.75%、管理费用率4.94%，研发费用率高达21.50%，反映公司持续加大技术投入。
- 经营性现金流净额4.78亿元，同比下降24.49%，主要因应收账款周转放缓。
核心竞争力与进展
- 特种集成电路领域完成新一代高性能FPGA、宇航用系统级芯片等关键产品迭代，形成完整宇航解决方案。
- 智能安全芯片实现eSIM产品批量供货头部手机厂商，全球首款开放式架构安全芯片E450R完成银行卡试点首发。
- 石英晶体器件推出SMD2016/2520型高基频差分振荡器，技术指标达行业领先水平。
投资评级与预测
- 维持“买入”评级，考虑到公司在国内特种集成电路处于领先地位。
- 下调盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为16.75/19.26亿元，新增2027年预测为26.13亿元，对应PE分别为42/36/27倍。
风险提示
- 特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期。
- 部分产品价格下降和去库存风险。
- 新产品研发、技术更新、市场竞争风险。
