半年报点评：上半年三款新游上线，《杖剑传说》境外表现优异

业绩概览

2025年上半年，公司实现营业收入25.18亿元，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润6.48亿元，同比增长40.02%。

新游戏表现

• 自研游戏：2025年上半年上线三款自研游戏。
  • 《问剑长生》：放置修仙游戏，AppStore游戏畅销榜平均排名第63名，最高第14名，与《道诡异仙》《哪吒传奇》联动。
  • 《杖剑传说》：日式幻想题材放置MMORPG，TapTap热玩榜前列，中国大陆AppStore游戏畅销榜平均排名第18名，最高第10名。
  • 《道友来挖宝》：回合制MMORPG。
• 代理游戏：《封神幻想世界》上线于2024年10月，贡献增量营收和利润。

核心游戏表现

• 《问道手游》：总流水同比下滑7.25%至10.71亿元，利润同比下滑，但Q2因周年庆活动收入和利润环比增长。
• 端游及海外游戏：《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》收入及利润同比减少，《一念逍遥（欧美版）》收入同比下滑。

境外业务

• 境外收入：2025年上半年同比下滑21.01%，主要受《飞吧龙骑士（港台韩版）》和《一念逍遥（欧美版）》收入下滑影响。
• 《杖剑传说》境外表现：上线港澳台、日本等地区，港澳台AppStore畅销榜最高第1名，日本地区最高第17名。

未来计划

• 代理游戏：《九牧之野》已取得版号，上线时间未定。
• 全球化发行：《杖剑传说》《问剑长生》将持续推进全球化发行，《问剑长生》预计下半年上线港澳台、韩国等地区。

盈利预测与评级

• 上调盈利预测：预计2025-2027年营收分别为50.63、60.76、67.44亿元，同比增长37.0%、20.0%、11.0%；归母净利润分别为14.53、17.45、19.29亿元，同比增长53.8%、20.1%、10.5%，对应PE19、16、14x。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。