国金机械 一拖股份26Q2 规模效应开始释放 收入扣非超预期

核心观点与关键数据

• 增长表现：26Q2公司实现收入32.2亿元，同比增长35.7%；归母净利润2.2亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长77.6%。
• 盈利能力：毛利率为16.7%，同比提升0.4个百分点；归母净利率为6.8%，同比下降3.3个百分点；扣非净利率为9.1%，同比提升2.1个百分点。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.3%、2.5%和3.8%，同比分别下降0.3、0.9和1.5个百分点。
• 销量表现：内销总和1.5万台，同比增长46%；出口总和4000台，同比增长51%。

点评分析

• 礼物业务表现：收入超预期，内销和出口增速均优于行业约20个百分点，市占率今年提升2-3个百分点，属于需求周期和经营周期共振上行。
• 扣非净利率：扣非净利率超预期，规模效应显著释放，费用率显著下降。
• 归母净利润影响因素：受非经常性损益影响较大，主要原因是洛银金租0.96亿元公允价值变动损失，该部分为一次性会计调整，未来将保持相对稳定。
• 未来展望：7月内销继续超预期，大拖同比增长50%；海外粮食价格底部反弹，化肥与油价上行导致种粮成本提升，厄尔尼诺天气带来全球减产，油价提振生物乙醇需求，这些因素将推动海外粮价持续回升并传导至国内。约翰迪尔财报显示农机需求跌幅大幅收窄，预计26-28年将是全球农机复苏向上的三年。

盈利预测

• 预计归母净利润：26年8.4亿元（同比增长3%），27年12.2亿元（同比增长45%），28年15.4亿元（同比增长27%）。
• 估值水平：对应A股17/12/10倍市盈率，H股10/7/5倍市盈率。