周度经济观察：大风起兮云飞扬

7月经济数据显示内外需冷热不均，外需加速上行，内需继续减速，最终内需的下滑主导了总需求的变化。内需减速的原因包括“反内卷”政策导致企业投资行为改变，产能出清加速，以及居民部门信贷需求持续低迷。7月工业增加值当月同比为5.7%，固定资产投资当月同比为-5.3%，基建投资、制造业投资、房地产投资均出现广泛下滑。社会消费品零售当月同比增速3.7%，较上月下滑1.1个百分点，消费增速连续两个月回落。

权益市场进入加速上涨期，上证综指突破3700点，创近十年新高，市场情绪高涨。考虑到本轮市场的上涨相对缓和，散户机构的杠杆控制更为严厉，货币政策的宽松也较为克制，因此权益市场的上涨时间可能会更久，也有望达到更高的高度。

债券市场收益率加速上行，股债跷跷板效应明显。多高的债券收益率水平是合意位置，与股债估值的比价、机构的负债成本等因素有关，这一合意位置的确认需要一段时间的交易。市场在调整过程中大概率会先超调然后回归，这意味着本轮债券市场收益率向上的空间也许比市场的共识水平会更高。

通胀走势温和，降息预期升温。美国7月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为3.1%；PPI同比为3.3%，核心PPI同比为3.7%。美联储年内降息路径更加扰动市场情绪，市场预期2025年美联储降息次数约为2次，全年降息幅度维持在54BP左右。在地缘政治风险回落以及降息预期维持高位的背景下，美股有望延续偏强表现。