首次覆盖：品类上行，高举高打

核心观点与关键数据

公司是中国内地即饮天然椰子水领导者，依托泰国供应链、双品牌轻资产运营以及品类上行期高举高打&战略合作大商，业绩有望持续高成长。

公司概况：

• 中国内地即饮天然椰子水龙头，2024年市占率接近34%，全球椰子水饮料市场第二大公司。
• 2022年从控股股东GB国际业务中重组形成，专注轻资产运营模式。
• 主打if和Innococo双品牌差异化运作，协同效应明显。

业绩表现：

• 过去3年营收利润保持高速成长，2024年实现20%+的利润率以及接近70%的ROE。
• 2025-2027年营业总收入预测分别为1.96/2.35/2.82亿美元，归母净利润预测分别为0.43/0.55/0.68亿美元，对应EPS分别为0.16/0.20/0.26美元/股。

竞争优势：

• 根植泰国供应链优势：产品力突出、成本控制能力领先，采购成本低于竞品。
• 轻资产运营：极致效率，更加灵活，投入更多资源于产品创新、品牌。
• 品类上行周期，高举高打：持续营销端高举高打，不断拉升品牌势能、销量。
• 双品牌运作：if主打天然健康，Innococo定位运动功能饮品，覆盖更广消费群体。
• 优质大商合作：精选少量优势大商为战略伙伴，共同成长，下线市场渗透空间巨大。

市场趋势：

• 椰子水赛道持续爆发，大中华市场19-24年CAGR=60.8%，预计24-29年CAGR=19.4%。
• 公司连续五年稳居中国内地椰子水饮料市场首位，2024年市场份额达33.9%。
• 公司已成为全球以及中国内地椰子水饮料龙头企业。

投资建议：

• 给予公司35倍的PE（25E），目标价43.96港元/股（按照美元兑港元7.85汇率计算），首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示：

• 食品安全风险，需求低预期，成本波动，行业竞争加剧，新品推广不及预期，费用投入效率不及预期。