受加征关税影响业绩增速放缓，新臂式发力将推动新一轮成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 受加征关税影响业绩增速放缓，新臂式发力将推动新一轮成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年半年报，2019H1公司实现收入8.49亿，同比增长8.05%，归母净利润2.60亿，同比增长26.79%。 二季度业绩增速放缓，主要是受美国加征关税影响：分季度来看，2019Q2公司实现收入4.64亿，同比下降2.05%，净利润为1.59亿，同比增长17.79%，业绩增速放缓，主要原因是美国加征关税影响。公司上半年毛利率和净利润率为41.73%和30.67%，分别较去年同期提升3.10pct和4.53pct；期间费用方面，销售、管理&研发、财务费用率分别为5.27%、5.94pct和-2.06%，分别较去年同期+0.09pct、-0.03pct和+0.91pct，总体保持平稳。 紧跟国内外市场变化，市场策略调整灵活：受到美国加征关税影响，北美1.26亿元，同比下降53.64%，占海外收入比例下降至32.91%。公司加大国内及其他国家市场开拓，国内市场4.01亿，同比增长35.22%，占总收入的51.13%；欧洲市场收入1.49亿，同比增长47.16%，占海外收入比例提升至38.79%，亚洲及其他市场1.09亿，同比增长21.84%，占海外收入比例提升至28.30%。公司积极开拓美国以外市场，尽可能降低贸易摩擦给公司带来的影响，取到较大成效。 新臂式推广如火如荼，未来发力将推动新一轮成长：公司积极推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作，该项目主要厂房已建成，目前正处于建设末期和设备采购安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台，有效提升公司臂式产品产能。公司上半年对臂式新品已进行小规模生产，并选择部分客户进行试用，国内销售收入7159万元，同比增长88.18%，为明年新产品量产打下市场基础。根据公开信息，目前公司新臂式订单已超千台。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.01亿、8.08亿和11.16亿，对应PE分别为39倍、29倍和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致利润率下降，新臂式推广不及预期等 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1707.54 2067.85 2911.71 4145.45 增长率 49.89% 21.10% 40.81% 42.37% 归属母公司净利润（百万元） 480.47 600.57 808.12 1115.73 增长率 69.69% 25.00% 34.56% 38.06% 每股收益EPS（元） 1.39 1.73 2.33 3.22 PE 49 39 29 21 PB 9.04 7.59 6.21 4.96  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 347/347 总市值/流通(百万元) 23,518/23,518 12 个月最高/最低(元) 84.25/44.63 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 浙江鼎力（603338）《新臂式产品开始预热，有望接棒剪叉推动公司新一轮成长》--2019/05/29 浙江鼎力（603338）《一季报业绩符合预期，加大国内市场拓展力度》--2019/04/29 浙江鼎力（603338）《受益国内需求持续增长，臂式产品项目稳步推进》--2019/04/14 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码： (8%)12%32%52%72%92%18/8/1718/10/1718/12/1719/2/1719/4/1719/6/17浙江鼎力 沪深300 [Table_Message] 2019-08-17 公司点评报告 买入/维持 浙江鼎力(603338) 昨收盘：67.82 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 受加征关税影响业绩增速放缓，新臂式发力将推动新一轮成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1707.54 2067.85 2911.71 4145.45 净利润 480.47 600.57 808.12 1115.73 营业成本 998.55 1174.76 1685.35 2426.93 折旧与摊销 25.09 42.88 42.88 42.88 营业税金及附加 9.64 11.67 16.44 23.40 财务费用 -35.68 -25.85 -29.12 -41.45 销售费用 91.88 108.56 152.86 217.64 资产减值损失 7.42 8.00 8.00 8.00 管理费用 56.65 124.07 167.42 238.36 经营营运资本变动 322.87 -106.15 -220.55 -323.85 财务费用 -35.68 -25.85 -29.12 -41.45 其他 -384.45 -48.00 -48.00 -48.00 资产减值损失 7.42 8.00 8.00 8.00 经营活动现金流净额 415.71 471.45 561.34 753.31 投资收益 37.84 40.00 40.00 40.00 资本支出 -249.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.54 0.00 0.00 0.00 其他 406.03 413.30 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 156.61 413.30 40.00 40.00 营业利润 565.36 706.63 950.76 1312.57 短期借款 15.00 -15.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.22 -0.22 -0.22 -0.22 长期借款 40.97 0.00 0.00 0.00 利润总额 565.14 706.41 950.53 1312.35 股权融资 -14.35 0.00 0.00 0.00 所得税 84.67 105.84 142.41 196.62 支付股利 -70.77 -96.09 -120.11 -161.62 净利润 480.47 600.57 808.12 1115.73 其他 112.54 -118.49 29.12 41.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 83.40 -229.58 -91.00 -120.17 归属母公司股东净利润 480.47 600.57 808.12 1115.73 现金流量净额 661.84 655.17 510.34 673.14 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1045.50 1700.67 2211.01 2884.15 成长能力 应收和预付款项 541.15 655.15 922.68 1313.78 销售收入增长率 49.89% 21.10% 40.81% 42.37% 存货 359.09 422.45 606.06 872.74 营业利润增长率 69.67% 24.99% 34.55% 38.06% 其他流动资产 660.78 348.15 490.22 697.93 净利润增长率 69.69% 25.00% 34.56% 38.06% 长期股权投资 206.12 206.12 206.12 206.12 EBITDA 增长率 45.96% 30.44% 33.28% 36.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 391.32 363.90 336.48 309.06 毛利率 41.52% 43.19% 42.12% 41.46% 无形资产和开发支出 143.10 127.69 112.28 96.87 三费率 6.61% 10.00% 10.00% 10.00% 其他非流动资产 286.52 286.47 286.42 286.38 净利率 28.14% 29.04% 27.75% 26.91% 资产总计 3633.58 4110.61 5171.28 6667.02 ROE 18.47% 19.39% 21.35% 23.54% 短期借款 15.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.22% 14.61% 15.63% 16.74% 应付和预收款项 616.60 728.20 1042.10 1498.39 ROIC 39.10% 50.95% 59.51% 65.49% 长期借款 75.07 75.07 75.07 75.07 EBITDA/销售收入 32.49% 35.00% 33.13% 31.70% 其他负债 325.53 210.66 269.42 354.77 营运能力 负债合计 1032.20 1013.93 1386.59 1928.24 总资产周转率 0.53 0.53 0.63 0.70 股本 247.70 346.78 346.78 346.78 固定资产周转率 7.70 9.45 15.22 25.30 资本公积 1153.83 1054.75 1054.75 1054.75 应收账款周转率 4.20 3.59 3.83 3.85 留存收益 1190.67 1695.15 2383.16 3337.26 存货周转率 3.32 3.01 3.28 3.28 归属母公司股东权益 2601.38 3096.68 3784.68 4738.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.46% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2601.38 3096.68 3784.68 4738.79 资产负债率 28.41% 24.67% 26.81% 28.92% 负债和股东权益合计 3633.58 4110.61 5171.28 6667.02 带息债务/总负债 8.73% 7.40% 5.41% 3.89% 业绩和估值指标 2018A 20