2025年中报点评收入增长亮眼，盈利能力触底回升

|报告要点| 石头科技2025年中报显示，公司营收端延续高增长，符合预期，盈利能力环比改善，业绩略超预期。2025H1营收79.03亿，同比+79.0%，归母净利润6.78亿，同比-39.5%；2025Q2营收44.75亿，同比+73.8%，归母净利润4.10亿，同比-43.2%。内外销均延续高增，洗地机业务实现翻倍增长，占传统电商零售额约29%。费用端，销售费用率提升主要因品牌与渠道投入增加，研发投入加大，当期汇率波动致费用显著提升。盈利能力环比改善，主要因海外畅销产品多为新品，毛利率有保障，洗衣机业务提效及洗地机规模效应释放。展望后续，公司国内外业务有望凭借强产品力及灵活价格策略实现营收高增长；盈利端，公司有望在拓展全球市场基础上执行更灵活的竞争策略，海内外盈利能力或触底回升。维持“买入”评级，预计2025/2026年归母净利润分别为20.2及27.0亿元，对应PE约23.5x及17.6x。

|核心数据|

• 2025H1营收：79.03亿，同比+79.0%
• 2025H1归母净利润：6.78亿，同比-39.5%
• 2025H1扣非净利润：5.00亿，同比-42.0%
• 2025Q2营收：44.75亿，同比+73.8%
• 2025Q2归母净利润：4.10亿，同比-43.2%
• 2025Q2扣非净利润：2.58亿，同比-50.3%
• 国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比+50%以上，洗地机翻倍增长
• 海外APP下载量2025Q2在欧洲、亚太市场延续高增，北美市场增速收窄

|研究结论| 公司营收端延续高增，符合预期；盈利能力环比改善，业绩略超预期。后续营收端有望延续高增长，盈利端有望触底回升。维持“买入”评级，预计2025/2026年归母净利润分别为20.2及27.0亿元，对应PE约23.5x及17.6x。

|风险提示| 政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性