宏观周报：市场可能面临的两重考验

一、7月经济：外热内冷

• 人民币信贷负增长：7月新增社融11320亿元，政府债券贡献12482亿元，私人部门新增社融为负；新增人民币贷款-500亿元，时隔20年转负，企业部门和居民部门均还贷，票据融资创新高但需求疲弱。
• 消费、投资全线下跌：6月社零当月同比增速3.7%，累计同比增速4.8%，限额以上分项中与以旧换新政策相关的商品下行明显；7月固定资产投资累计同比增速1.7%，创2020年9月以来新低，制造业、基建和房地产均下行。
• 外需：出口高频数据回升：集装箱吞吐量回升至历史高水平，可能预示8月出口非拐点。

二、市场可能面临的两重考验

• 市场仍处于抢跑阶段，未来情绪面降温可能来自两个方面：9月商品需求旺季若需求低迷，或10月三季报反映经济不理想。

三、房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷

• 高频数据：30大中城市新房销售面积季节性回落，低于2024年同期；一、二线城市低于2024年同期，三线城市逆势走高但持续性待观察；二手房挂盘价指数整体下跌。

四、国债：继续调整空间有限

• 债市本周大幅调整，资金面利率低位运行，央行续作5000亿6个月买断式逆回购；30年期国债利率回升至2%以上，10年期国债利率调整至1.75%。实体经济持续低迷，内需偏弱，预计债市利率下行需求仍在，大幅调整空间有限。