复苏叙事面临考验，关注农产品轮动的可能

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：关注有色（铜、铝、锌）、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■宏观 2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。4月公布的数据有所降温，发达国家中，美国跌至荣枯线以下，欧洲仍偏弱，日本改善；新兴国家中，印度、俄罗斯制造业维持火热，但均较前值有所回落。整体宏观情绪仍偏温和，美国4月非农不及预期有望扭转降息计价下行预期，而国内的政治局会议也释放乐观信号，等待全球复苏叙事进一步验证的信号。继续关注中美补库趋势，本轮库存拐点的确认较为曲折，目前中美均处于库存增速的上升阶段，但偏低的利润水平正限制本轮补库周期的强度。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 ■中观 4月延续改善。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等进入补库周期的行业。4月制造业PMI分行业来看，电气机械、铁路船舶航空、电子通信计算机、服装、医药等行业表现偏强，汽车和通用设备景气度有所回落，对应传统有色和部分化工需求。 ■微观 商品的产需结构延续分化态势。一方面是印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场国家需求持续改善，同时汽车、家电、机械设备、电子等行业持续改善；另一方面是传统的地产和基建需求仍维持低迷，整体行业和品种的产需结构呈现有色偏强、黑色走平的状态。 关注农产品轮动可能，在制造业改善叙事面临考验的背景下，农产品远端的确定性有所上升，下半年拉尼娜风险上升，对应饲料（豆菜粕、玉米）的机会，但目前美国南部降雨相对良好，此外，养殖周期下后续生猪也将面临供给缺口支撑，关注农产品轮动的信号。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1量价观察：4月资产走势分化..................................................................................................................................................................4海外宏观展望..............................................................................................................................................................................................5全球制造业有所降温........................................................................................................................................................................5美国经济有所回落.............................................................................................................................................................................5欧洲经济仍弱，汇率较为被动........................................................................................................................................................6国内宏观展望..............................................................................................................................................................................................7经济结构分化.....................................................................................................................................................................................7大类配置逻辑一、美联储如期放缓QT步伐........................................................................................................................................8关注美联储政策平台期的配置机会...............................................................................................................................................9人民币汇率压力缓和...............................................................................................................................................................................10大类配置逻辑二、总量补库重启..........................................................................................................................................................11中国和美国目前所处的库存阶段..................................................................................................................................................11航运、近月合约支撑仍较强，远月合约可关注正套操作.................................................................................................................13商品、板块分化.......................................................................................................................................................................................14中观行业现状...................................................................................................................................................................................14国别和行业结构分化延续..............................................................................................................................................................15地缘政治影响长期化......................................................................................................................................................................16关注拉尼娜信号...............................................................................................................................................................................17股指、业绩扰动结束，有望重返IM行情..........................................................................................................................................195月关注事项.............................................................................................................................................................................................20 图表 图1：4月全球大类资产表现（2024/03/29-2024/04/24）丨单位：%.........................................................................................4图2：4月国内大类资产量价观察（2024/03/29-