核心观点与回顾
- 回顾与策略: 2025年3月提示转向大金融和消费板块，对等关税后认为利空落地，迎来反弹；5月强调“红5月”积极信号，AH市场表现良好；6月发布半年度策略《蓄力新高》，关注全球去美元化、资金流向非美趋势，以及龙头化、国产化、全球化三大主线。至今上证指数涨超10%至近3700点。
- 财政与资金: 财政端推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，支撑基本面预期修复；资金端，7月以来外资、居民、融资等多方面新增资金流入，长期向上动能充足。全A成交额达2.3万亿元，距离3.5万亿警戒位有空间，市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高。短期市场存在“恐高”情绪，但历史牛市显示，在持续缩量前无需过度担忧。
资金端分析
- 外资: 7月以来A/H被动基金累计流入27/19亿美元，上周流入3.0/1.5亿美元。
- 融资资金: 7月以来累计流入2029亿元，上周流入457亿元。
- 融资流入结构: 科技+制造持续高流入，本周流入208/100亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续2周周度流入超30亿元。
配置方向
- “龙头牛”: 供给出清/反内卷/央企重组驱动，关注PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。
- 国产化: 景气拐点临近，关注恒生科技、国产算力（下游大厂CAPEX超预期可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。
- 全球化: 景气持续扩散，关注New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）。
成交额/换手率分析
- 换手率绝对值: 本轮行情预计强劲，历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上，当前市场自由流通换手率在4%平台。
- 换手率长期趋势: 本轮行情离触顶还有距离，历史行情触及长期顶时，长期行情峰值向上，换手率峰值下降，本轮换手率仍在向上攀升中。
- 融资占比: 中期行情还有向上空间，当前融资余额/自由流通市值在中位，融资成交占比还未触顶。
- 成交额60日分位: 短期回调看成交是否缩量，历史成交额较难持续创新高，成交缩量时行情往往对应调整，具体成交额60日分位下行是重要指示指标（当前仍上行）。
- 催化因素: 关注Jackson Hole会议联储表态等潜在冲击因素，历史行情回调时，止盈因素是主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等事件也常成为催化剂。近期可关注Jackson Hole会议联储观点变化（市场担忧鲍威尔偏鹰）。
风险提示
- 美国经济衰退风险
- 海外金融风险超预期
- 历史经验失效
