集采执行晚于预期，下半年趋势有望向好

业绩简评

2025年8月15日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7%；归母净利润1.98亿元，同比-26.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6%。单季度看，2Q25公司实现收入17.4亿元，同比-7%；归母净利润1.08亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+68%。

经营分析

1H25业绩短期承压主要由于集采执行晚于预期，湖北、江西两省自4月30日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月期间执行，公司血塞通口服、针剂产品2Q25集采放量预计有限。此外，零售药店行业整合期叠加公司渠道重构与团队调整，短期影响终端覆盖效率。展望2H25，已有20余省份发文公布国采执行时间，集采放量有望更明显；公司渠道重构进入平稳阶段，重构效果有望陆续释放，总体经营趋势有望向好。

品牌建设与产品推广

公司围绕“777”品牌提升核心品牌价值，发布777血塞通软胶囊焕新包装，提升“三七就是777”的品牌认知。昆中药推出全新产品系列24款产品，覆盖5大品类。舒肝颗粒持续切入情绪健康市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域核心IP，战略大单品认知度有望稳步提升。

盈利预测、估值与评级

考虑到1H25多重因素影响业绩放量节奏，将公司25-27年归母净利润预测由7.40/8.93/10.72亿元调整至6.27/7.68/9.67亿元，分别同比-3%/+22%/+26%，EPS分别为0.83/1.01/1.28元，现价对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。