小牛电动（NIU.O）二季度实现扭亏为盈，产品及渠道变革有望促进底部反转

核心观点

• 二季度实现扭亏为盈，产品及渠道变革有望促进底部反转。
• 收入同比持续增长，单季度扭亏为盈。
• 锂电成本增加导致2022年净亏损0.49亿元，2023年净亏损2.72亿元，2025Q2净利润0.06亿元，同比增长123.6%，环比增长115.1%。
• 毛利率稳定在20%以上，2025Q2毛利率20.1%，净利率0.5%，盈利能力改善。
• 积极调整产品、渠道策略，销量及业绩有望持续向上。

关键数据

• 2016-2021年收入复合增速59.8%，2021年后收入下降至26.52亿元。
• 2024年收入32.88亿元，同比增长24%。
• 2025H1收入19.4亿元，同比增长34.1%。
• 2025Q2收入12.6亿元，同比增长33.5%，环比增长84.1%。
• 2025H1国内销量50.2万辆，海外销量5.2万辆，总销量55.3万辆，同比增长43.6%。
• 2025H1终端门店数量4304家，较2024年净增加569家。

研究结论

• 公司通过推出高端铅酸电动两轮车，加强终端渠道下沉，实现销量及收入的恢复。
• 产品及渠道变革成效显著，2025年有望迎来销量及业绩的向上拐点。
• 维持盈利预测，预期25/26/27年归母净利润1.38/2.70/4.08亿元，每股收益分别为1.77/3.46/5.24元，对应PE分别为18/9/6倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：新品放量节奏不及预期，渠道拓展进度不及预期，高端电动两轮车市场消费能力减弱，库存水平过高，关税政策变动。