7月份经济数据解读
积极因素与结构性问题
- 积极因素：
- 居民负债表有望逐步修复，受A股上涨对冲房价下行压力影响。
- 政府支出高强度，社融中政府债券净融资持续高增，向消费、基建及民生倾斜。
- 资金活化程度提高，M2、M1增速回升，社会主体预期改善。
- “两新”及“反内卷”政策效果显现，核心CPI同比上涨0.8%。
- 新旧动能切换，航空航天、TMT领域投资保持高强度。
- 关税扰动最大时期可能已过。
- 结构性问题：
- 地产拖累作用未扭转，商品房销售、投资降幅扩大，二手房价格未止跌。
- 海外需求不确定性增加，美国非农数据走弱。
- 内生经济动能待巩固，社零、居民中长贷、企业中长贷未见趋势性好转。
- 量价背离，工业企业利润下降1.8%，PPI走弱拖累利润增速。
分项数据解读
- 固定资产投资：增速探底，基建投资回落，制造业投资受出口不确定性影响，高新技术投资延续高景气。
- 消费：增速回落，社零总额同比增长3.7%，餐饮消费低位运行，国补资金将支撑大宗商品消费。
- 出口：短期韧性，7月出口增速改善，但下半年不确定性增加，北美进口货量增速预计回落。
- 地产销售：延续低位震荡，1-7月销售面积、投资额降幅扩大，二手房价格未企稳。
- 生产：保持较高景气，规模以上工业增加值增长6.3%，制造业仍是核心支撑，新旧动能加快转换。
- 物价：CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，但多为一次性事件影响，预计8月CPI继续低位运行；PPI环比下降0.2%，降幅收窄，但需求端政策配合仍需时。
- 社融：增量1.13万亿元，政府债券仍是核心支撑，新增贷款减少，居民与企业信贷需求待改善。
- 工业企业利润：1-6月下降1.8%，PPI走弱拖累利润增速，“两新”政策带动相关行业利润改善。
后续经济展望
- 政策端：合理把握力度与节奏，预留政策空间，下半年推出大规模增量政策必要性下降。
- 经济端：全年增速大概率前高后低，第三季度地产投资仍有拖累，制造业、基建投资及消费有一定韧性，出口仍需警惕关税及透支效应。
投资建议
- 权益市场：指数震荡偏强，投资容错率提升，关注“反内卷”方向、美联储降息方向、中报超预期方向、科技及自主可控方向。
- 债券市场：趋势逆转概率较小，10年期国债收益率可能在1.7%附近波动，静待经济基本面、政策面指引。
- 商品市场：后续进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。
风险提示
海外经济衰退风险、中国高频经济数据走弱风险、政策力度不及预期风险、美联储降息不及预期风险、中美贸易摩擦风险。
