中金食饮卫龙美味1H25利润表现超预期成本压力下提效控费卓有成效

1H25业绩超预期：卫龙美味2025上半年实现收入34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.36亿元（同比+18.5%），利润表现超市场预期。

分项数据：

• 蔬菜制品：收入21.1亿元（同比+44%），延续快速增长，其中魔芋制品及海带表现突出。
• 调味面制品：收入13.1亿元（同比-3.2%）。
• 线下渠道：收入31.5亿元（同比+21.5%），贡献增量约5.6亿元，环比增长1.75亿元。
• 线上渠道：收入3.36亿元（同比-3.8%），主因SKU调整及经销渠道价盘控制。
• 地区分布：国内收入34.3亿元（同比+18%），海外收入0.53亿元（同比+54%）。

成本与费用控制：

• 毛利率：蔬菜制品/调味面制品/豆制品及其他毛利率分别为46.6%/48.4%/42.4%，蔬菜制品毛利率受原料成本上涨影响同比-6ppt，但环比仅-0.6ppt。
• 费用率：销售费率/管理费率同比分别-1.0/-2.5ppt，员工福利与广告推广费同比分别-1%/+34%。

展望2H25：

• 新品推广：魔芋、海带、辣条等新品储备丰富，预计收入增速保持较快。
• 渠道拓展：国内网点数90万+，完善海外市场及即时零售、会员商超等新兴渠道。

盈利预测：

• 2025/2026年收入预计73/83亿元（同比+17%/+14%）。
• 2025/2026年净利润预计14.1/16.3亿元（同比+31%/+16%）。
• 当前股价对应2025/2026年19/16倍P/E。

评级：维持跑赢行业评级。