美国当前面临“类滞胀”特征,经济走弱与商品通胀共存。具体表现为:制造业、房地产等经济领域走弱,经济增长动力边际减弱,通胀压力集中在商品端,主要受关税影响。当前通胀或不足以阻止降息重启,因为核心服务通胀未上涨,核心商品上涨主要源于关税。市场在通胀数据发布后提前定价美联储重启降息,国债走牛、美元下跌。失业率上升速度是决定降息幅度的关键,预计今年年底失业率将回升至4.4%-4.5%附近,不支持3次降息。重启降息可行,但次数可能减少,市场对降息次数预期反复,10月和12月降息概率差距不大。年内美元指数或还有下行空间,短期美债表现或好于长债。