线上业务高增，扣除拨备、其他收益影响后净利增14.5%

361度2025H1业绩表现强劲，收入/归母净利/经营性现金流净额分别同比增长11.0%/8.6%/227.2%，扣除减值损失拨备、其他收益、投资净收益后归母净利同比增长14.5%。公司主品牌、童装、国际、电商均实现增长，净关店、店效和面积有所提升。

分渠道看，线下零售业务收入持平，电商业务收入同比增长45.0%。分品牌看，主品牌收入同比增长10.7%，儿童品牌增长11.4%，国际业务线收入同比增长19.7%。分品类看，361鞋类/361服装/其他/儿童鞋类/儿童服装收入同比增长13%/2%/83%/28%/-8%，361鞋类/361服装/儿童鞋类/儿童服装平均售价分别提升5.2%/-4.5%/1.5%/-6.3%，销量分别提升7.1%/6.3%/25.8%/-1.5%。

毛利率提升而净利率下降主要由于其他收益占比下降、销售费用率提升。25H1公司净利率为15.0%，同比下降0.4PCT；25H1毛利率为41.5%、同比增长0.2PCT。存货环比下降，25H1存货为18.88亿元，同比增长29.6%，环比下降10.5%。

投资建议方面，短期来看，361度受益于消费降级趋势，跑鞋和篮球鞋销售表现出色。主品牌/童装店铺面积持续升级，超品店业态带动扩面积空间。预计25年线上增速亮眼，奥莱新消费业态提供新增量。维持25/26/27年收入预测116.16/133.53/153.17亿元，归母净利预测13.95/16.30/18.73亿元，对应EPS0.67/0.79/0.91元，维持“买入”评级。

风险提示包括运动市场竞争加剧、店效提升不达预期、库存风险和系统性风险。