第二期股权激励计划落地，中高层激励更进一步

公司发布第二期股权激励计划，拟以47.55元/股授予不超过55.6万股限制性股票，占总股本0.139%，其中首次授予52.25万股，预留3.35万股。首次授予对象为公司中高层管理人员，董事、总裁杜士芳获授17.51万股，占本次激励总股票数31.5%。公司层面激励考核目标为2025-2027年营收较2024年同期增长25%、53%、84%（YOY+25%、+22%和+20%，CAGR 22.5%），净利润较2024年同期增长16%、32%和45%（YOY+16%、+14%和+10%，CAGR 13.2%）。对比第一期股权激励计划，第二期营收增长率目标提高，净利润增长率目标下降，预计公司将加大市场投入以提升品牌知名度、加速营收增长，费用端或将有所加码。

根据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3、抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。结合股权激励目标，预期麦富迪保持核心品牌定位，高端化战略将继续深入，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力，高端产品占比将有提升；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵得到进一步完善。

考虑股权激励目标，调整盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.8亿、9.3亿和11.6亿（原预测为8亿、9.6亿和11.5亿），分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为48倍、40倍和32倍。维持“买进”的投资建议。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压。