广告业务或将迎来拐点

2025-08-08 杨子超,赵丹浦银国际杨静🍦

业务表现优于预期：Unity 2025年第二季度收入4.41亿美元，超出指引；调整后EBITDA为0.90亿美元，环比提升1.2pp至20.5%。
订阅业务稳健：Create业务收入同比增长2%，订阅业务实现双位数增长；战略组合收入同比增长16%，主要受定期许可证销售及订阅收入增长推动。
广告业务拐点：Grow业务收入同比下降4%，环比增长1%；Unity Ads表现强劲，但被其他广告产品下滑抵消；Unity Vector推动Unity Ads收入环比增长15%，占比达Grow业务的49%。
未来展望：Grow业务预计3Q环比中个位数增长，Unity Ads环比增长10%以上；Vector引入差异化消费者行为数据，或成为业绩提升催化剂。

维持“买入”评级：上调FY25E/FY26E收入至17.82亿/19.21亿美元，调整后EBITDA率至22%/24%，目标价上调至37美元（对应FY26E 35x EV/EBITDA）。
引擎业务领先地位巩固：加强与头部游戏厂商合作，Unity 6迁移逐步提升ARPU；Vector表现初步验证，后续优化值得期待。