公司信息更新报告：Q2业绩超预期，天然碱项目或打开公司成长空间

2025-08-10 金益腾,张晓锋,宋梓荣开源证券肖峰

核心观点：公司2025年Q2业绩超预期，主要得益于尿素价差扩大和天然碱成本优势显现，支撑归母净利润环比增长。阿拉善二期天然碱项目和120万吨小苏打项目的建设将进一步打开公司成长空间。
关键数据：
- 2025年H1营业收入59.16亿元，同比-16.31%；归母净利润7.43亿元，同比-38.57%。
- 2025年Q2营业收入30.48亿元，归母净利润4.03亿元，环比+18.96%，同比-36.95%。
- 2024年纯碱吨营业成本741元/吨，同比-12.31%。
- 2025年Q2尿素价差909元/吨，环比+22.26%。
研究结论：
- 维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利分别为17.00、20.80、21.42亿元，对应EPS分别为0.46、0.56、0.58元，当前股价对应PE分别为12.7、10.4、10.1倍。
- 阿拉善二期天然碱项目预计2025年底投料试车，银根化工碳回收综合利用120万吨小苏打项目计划总投资35.60亿元，进一步“吃干榨净”内蒙天然碱项目产能。
- 在反内卷趋势下，看好公司作为天然碱龙头长期成长。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。