首次覆盖报告：华南区域龙头，盈利加速增长

核心观点

• 柳钢股份作为华南区域钢企龙头，具备历史盈利弹性和突出的成本控制能力。
• 2020年起，子公司广西钢铁防钢基地逐步投产，公司板材占比显著提升。
• 在产能增量空间及产品结构加速优化的背景下，公司盈利有望加速增长。
• 当前公司市值与重置成本的比值处于低估值状态，具备较强战略投资价值。

关键数据

• 公司2024年钢材产量为1861万吨，同比下降5.5%；销量1859万吨，同比下降5.44%。
• 2024年板材产量占公司钢材总产量的比例达到33.8%，除钢坯外，板材产量占比达到54.3%。
• 2024年公司总营收规模为710.32亿元，同比增速12.9%；归母净利为-4.33亿元，同比增速-2.0%。
• 2024年公司钢材吨售价为3391元，吨成本为3283元，吨毛利为108元。
• 柳钢股份与广西钢铁合计粗钢产能约为2090万吨，柳钢股份权益产能仅为1635万吨。
• 防城港基地建成后，公司产能潜在增量高达27.8%。

研究结论

• 公司产量增长空间较大，产品结构加速优化，符合行业未来发展趋势。
• 公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。
• 在行业盈利与板块估值向好的背景下，公司权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨。
• 钢材需求及产出规模测算可能存在偏差。
• 新业务发展存在不确定性。