白糖风险管理报告：持续承压

核心矛盾与市场情绪

市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪较高，抑制糖价。巴西整体生产进度低于历史同期水平，市场担忧巴西减产，导致原糖价格上下反复。7月上旬巴西数据显示，整体生产进度加快，且制糖比上调较为夸张。国内配额外利润窗口打开，进口预期加强后，期价快速回落以关闭该窗口。

利多解读

1. 国内市场：截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨；产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨。工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨。
2. 印度市场：印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计2024/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月期间的国内食糖消费需求，尽管本榨季印度食糖产量下滑。
3. 泰国市场：我国暂停了对于泰国糖浆及预混粉的进口，尽管泰国方面表示愿意进行改正。
4. 巴西市场（25/26榨季截至7月上半月）：
   • 累计入榨量25614万吨，较去年同期减少2721.7万吨，同比降幅9.61%。
   • 甘蔗ATR124.37kg/吨，较去年同期减少6.28kg/吨。
   • 累计制糖比51.58%，较去年同期增加2.69%。
   • 累计产乙醇116.2亿升，较去年同期减少15.87亿升，同比降幅12.02%。
   • 累计产糖量1565.5万吨，较去年同期减少159.1万吨，同比降幅9.22%。
5. 进口数据：6月进口糖浆预混粉合计11.55万吨，同比大幅减少10.35万吨。
6. 政策变化：巴西通过在汽油中强制掺混乙醇比例由27%增至30%，柴油中生物柴油比例从14%增至15%。
7. 美国市场：特朗普称可口可乐公司同意在美国重新将食糖作为饮料添加剂使用，可口可乐将推出新款含糖可乐投放美国市场，百事可乐也表示愿意投放含糖可乐进入市场。

利空解读

1. 国内市场：2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。
2. 巴西市场（25/26榨季）：分析机构JOB预计巴西食糖产量将增长5%至4600万吨。
3. 泰国市场：泰国24/25榨季产量预计增长至1039万吨。
4. 印度市场：
   • 季风雨提前来临，联合会主席预计2025/26榨季产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及主产区甘蔗种植面积扩大。
   • 印度中央政府提高最低甘蔗收购价格（FRP），提振农民种植意愿。
5. 进口数据：6月进口食糖42.46万吨，同比增加39.7万吨，尽管今年整体进口量偏低，但当前配额外进口利润打开。
6. 巴西市场（7月上半月）：
   • 甘蔗入榨量4982.3万吨，较去年同期增加641.1万吨，同比增幅14.77%。
   • 甘蔗ATR133.66kg/吨，较去年同期减少9.79kg/吨。
   • 制糖比53.68%，较去年同期增加3.79%。
   • 产乙醇21.94亿升，较去年同期增加0.51亿升，同比增幅2.36%。
   • 产糖量340.6万吨，较去年同期增加44.6万吨，同比增幅15.07%。