7月通胀数据点评：PPI同比或开启第二轮回升周期

7月通胀数据点评

主要观点

1. PPI低于预期原因：高频商品价格大幅上涨导致市场高估，但PPI存在滞后反应，且绿电增长导致电价下降也影响了PPI。
2. CPI环比分析：CPI环比上涨0.4%，与过去五年同期均值一致。食品价格同比跌幅扩大，能源价格同比跌幅收窄，核心CPI同比涨幅继续小幅扩大。
   • 食品价格：同比跌幅扩大至-1.6%，主要受鲜菜、鸡蛋、猪肉价格影响。
   • 能源价格：同比跌幅收窄至-3.9%，受国际油价波动影响上涨1.6%。
   • 核心CPI：环比上涨0.4%，房租上涨0.1%，耐用品价格继续改善，核心服务价格上涨约1.1%。
3. PPI环比分析：PPI环比下降0.2%，但降幅收窄，主要受以下因素影响：
   • 季节性因素：高温多雨天气和绿电增长导致部分行业价格下降。
   • 市场竞争秩序优化：煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格降幅收窄。
   • 国际输入性因素：石油和有色金属相关行业价格上涨。

PPI同比走势

• 底部或已现：PPI同比下行周期始于2021年10月，2023年6月达到最低点-5.4%，随后回踩至-3.6%。我们认为回踩周期已结束，下月有望开启第二轮回升周期。
• 回升理由：
  • 低基数效应：去年8月和9月PPI环比下跌，提供有利低基数。
  • 反内卷政策：市场竞争秩序持续优化将推动价格回升。
  • 经济循环改善：企业与居民存款增速剪刀差连续6个月上行，指引PPI同比将从三季度开始回升。
• PPI同比转正时间：今年回正概率较低，假设PPI环比改善幅度与2016年一致，最早也要到明年2月，考虑到反内卷政策的长期性，回正时间可能更晚。

涨价扩散情况

• CPI环比涨价项目比例：从24%升至43%，处于2016年以来同期的11%分位。
• PPI环比涨价行业比例：从6个升至7个，处于2013年8月有数据以来的16%分位。
• 生产资料环比涨价品种比例：从50%升至58%，化工、油气领域下降，黑色金属、煤炭领域回升。

研究结论

• PPI同比底部或已现，下月有望开始趋于回升，但今年回正概率较低。
• CPI同比大概率也在三季度触底回升，带动GDP平减指数改善。
• 反内卷政策将持续推动价格合理回升，但效果可能逐步显现。