公司业绩表现
2025H1公司收入11.70亿元，同比增长0.19%；归母净利1.42亿元，同比下降14.46%；扣非净利1.36亿元，同比下降15.84%；经营性现金流2.52亿元，同比增长146.96%。净利下降主要由于关税反复、市场疲软导致产能端人员配备超配，以及引入新高管导致管理费用增加。经营性现金流净高于归母净利主要由于经营性应收项目减少。25Q2收入6.1亿元，同比下降1.52%；归母净利0.82亿元，同比下降2.23%；扣非净利0.75亿元，同比下降8.39%，业绩略低于市场预期，归母净利下降由于费用率增长及资产减值损失增加。
股利与回购
公司每股派发现金红利0.25元，对应分红率61.27%，对应年化股息率5.2%。2025年3月公司发布回购公告，拟于2025/4/15-2026/4/14以不超过15.33元/股回购金额5000万-1亿元；截至2025年7月31日，公司已以8.78-9.73元/股均价回购515.9万股，回购金额4776万元，占公司总股本1.46%。
子公司业绩
25H1重点子公司营收分别为：江山针织（棉袜）2.13亿元，江山思进（棉袜）0.74亿元，健盛越南（棉袜）3.45亿元，俏尔婷婷（无缝）0.79亿元，贵州鼎盛（无缝）1.41亿元；净利分别为：0.27亿元，0.21亿元，0.11亿元，0.06亿元，0.17亿元；同比增长分别为：-21.64%，59.75%，-73.22%，169.46%，-18.79%；净利率分别为：12.78%，28.52%，3.33%，7.10%，12.10%。俏尔婷婷净利大幅增长，健盛越南净利下降较多。7月2日，美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南出口至美国的商品将需向美国缴纳20%的关税，好于此前46%的水平。
盈利能力分析
25H1毛利率28.18%，同比下降0.7PCT；净利率12.1%，同比下降2.1PCT。费用端，销售费用率3.25%，管理费用率8.88%，研发费用率1.54%，财务费用率-0.26%，同比分别增加0.2PCT、1.0PCT、-0.3PCT、0.5PCT。管理费用增加由于引入新高管及薪资调整；财务费用增加主要由于汇率变动导致汇兑收益减少。公允价值变动净收益/收入为0.26%，同比增加0.3PCT；资产减值损失占比计提增加0.57PCT，主要为存货跌价损失增加；信用减值损失占比冲回增加0.59PCT，主要为坏账冲回；所得税费用/收入为2.6%，同比增加0.3PCT。25Q2毛利率29.4%，同比增长0.9PCT，归母净利率13.4%，同比下滑0.1PCT。25Q2销售费用率3.12%，管理费用率8.23%，研发费用率1.48%，财务费用率-0.58%，同比增长0.3PCT、0.2PCT、-0.4PCT、0.2PCT；资产减值损失占比计提增加1.1pct；其他收益占比上升1.3pct；信用减值损失占比冲回增加0.38pct；所得税/收入同比增加0.86pct。
营运能力分析
25H1存货7.05亿元，同比增加4.65%，存货周转天数149天，同比增加19天；应收账款5.11亿元，同比下降1.17%，应收账款周转天数为84天，同比增加7天；应付账款1.46亿元，同比下降13.32%，应付账款周转天数为35天，同比增加4天。
投资建议
短期来看，下半年订单可能仍受到贸易战影响承压，但7月美越已达成20%关税协议，公司凭借越南产能长期仍存在抢占市场份额逻辑，同时优衣库的采购节奏上下半年有望改善。中长期看点在于无缝产能利用率改善带来的利润弹性，特别是越南，目前兴 安已实现阶段性盈利，未来主要驱动来自优衣库、HBI、DBS。预计未来棉袜有望保持稳健增长，主要来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能、有利于一体化快反能力提升；同时公司积极推进了在越南南定省投资建设年产6,500万双中高档棉袜、2,000吨氨纶橡筋线、18,000吨纱线染色生产项目，有望扩充产能。
预测调整
考虑海外需求及加税风险，下调2025-2027年收入预测28.44/31.52/34.98亿元至26.56/29.71/32.62亿元；下调25-27年归母净利3.9/4.6/5.4亿元至3.3/3.8/4.4亿元；对应下调25-27年EPS 1.10/1.31/1.52元至0.94/1.08/1.23元，2025年8月7日收盘价9.64元对应25/26/27年PE分别为10/9/8X，目前股息率2.6%，公司回购有望提振市场信心，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。
