首次覆盖报告：聚焦通信与能源，深海科技大有可为

亨通光电作为全球光电缆产业龙头，聚焦通信与能源领域，将受益于AI对算力需求的提升以及海洋经济的政策支持。公司具备从光纤预制棒到光纤光缆的全产业链生产和服务能力，在通信和能源领域均处于头部地位。

核心观点：

• 公司是全球光纤通信行业前3强、全球海缆系统前3强企业，拥有从光纤预制棒到光纤光缆再到光网络铺设的全产业链生产和服务能力。
• AI对算力的需求加速通信基础设施的迭代，数据中心互联催生低损光纤与空芯光纤等下一代光纤的需求，公司前瞻布局新一代光纤技术，有望受益后续DCI的增量需求。
• 政策驱动深海经济，海风海缆和特种电缆领域份额稳居头部，公司具备各种电压等级全系列产品配套能力，将受益十四五末海风装机加速和海风场深远海趋势下对于海缆的需求提升，以及跨洋海缆进入替换窗口期带来的海底光缆需求。

关键数据：

• 2024年公司实现营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；2025年第一季度，实现营收132.67亿元，同比增长12.58%。
• 公司毛利率主要受到产品结构及市场竞争影响，但近年来基本稳定在13%以上，至2024年为13.2%；销售净利率则呈提升态势，2024年及2025Q1分别达到5.0%和4.5%。
• 公司在2023年中国移动低损光纤光缆招标中份额位居前三，2024年独家中标铁路通信网络数据中心直连的低损耗光纤项目A1、A2标段，刷新了国内超长距离超低损耗光缆的项目记录。
• 公司海洋板块订单充沛，2024年公司海洋板块实现收入57亿元，同比增长69.6%。
• 公司220kV、66kV 交联聚乙烯绝缘海缆以及 66kV 聚丙烯绝缘海缆产品在海南华能临高海上风电项目顺利应用，其中自主研发的 66kV 聚丙烯海缆实现首次工程应用重大突破。

研究结论：

• 我们预计2025-27归母净利润分别为34/39/45亿元，归母净利润增速分别为21.7%/15.7%/15.7%，对应PE分别为12/10/9倍。
• 给予公司2026年PE为13倍，对应目标市值为506.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 光纤光缆行业迭代不及预期的风险、海风核准及建设不及预期的风险、跨洋海底电缆项目建设不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。