锌月报：淡季需求难有起色 锌弱势难改

金融研究院 报告日期2025年8月6日 淡季需求难有起色锌弱势难改 宏观面看，关税利空影响下美国经济走弱风险较大，9月美联储降息概率走高。国内反内卷相关政策并未超过市场预期，宏观利好相对中性。 供应端看，海外锌矿山产量稳步释放，国内矿山产量维持季节性高位，国内外矿加工费回升态势良好，国内炼厂利润进一步提升，生产积极性较高。8国内检修的冶炼产能较小，且大部分今年新增项目已启动，后期精炼锌端压力进一步加大。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 需求端看，镀锌行业小幅回暖，但需求淡季提振有限，且受制于房地产低迷和出口受阻，行业整体开工率难有明显起色。从锌终端行业数据来看，房地产行业疲弱状态延续；基建投资有韧性，但淡季需求边际下滑；汽车产销数据表现良好。整体淡季需求延续，消费难有明显改善，国内库存大概率进一步累积。 综合上述，矿端过剩继续传到至冶炼端，而淡季需求难有明显起色，供增需减下，国内供需矛盾有望加剧，锌弱势格局难改。 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、全球锌矿供应同比增加........................................................................................................32、国内锌矿供应宽松................................................................................................................53、供应恢复缓慢全球锌供需转为短缺..................................................................................64、国内锌供应释放继续兑现....................................................................................................65、消费淡季疲弱格局难改........................................................................................................76、国内外锌库存分化..............................................................................................................10三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪锌指数日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................6图4全球锌月度供需平衡表................................................6图5国内精炼锌产量......................................................7图6基建投资同比增速....................................................9图7房地产市场同比增速..................................................9图8汽车产销量同比增速.................................................10图9 LME库存............................................................10图10国内社会库存.......................................................11 一、行情回顾 7月份，锌供需矛盾并不突出，锌价走势更多的受宏观面影响。上旬美国月度非农超预期，美联储降息预期减弱，但欧美关税取得进展，美国关税利空情绪相对缓和。国内中央财经委员会第六次会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题，“反内卷”政策情绪利好下，商品市场一片欣欣向荣。不过月底，临近关税落地，且国内反内卷利好影响逐渐弱化，市场利多情绪降温，商品整体走势整体高位回落态势。产业基本面来看，海外锌库存持续回落中等偏低位置，而国内供需面边际走弱，国内库存缓慢累积。 8月份，矿端供应进一步宽松，国内检修的冶炼产能较小，且大部分今年新增项目已启动，后期精炼锌端压力进一步加大。而下游需求淡季延续，消费难有明显改善，国内库存大概率延续累积，中期供需矛盾有望加剧，锌偏弱格局难改。 二、锌影响因素分析 1、全球锌矿供应同比增加 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%；其中海外锌精矿产量为68.73万吨，同比增加3.28%；中国锌精矿产量33.2万吨，同比增加0.91%。2025年1-5月全球锌精矿累计产量499.33万吨，累计同比增加5.31%。其中海外锌精矿产量为324.64万吨，同比增加6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨，同比增加2.07%。5月矿山主要增量来源于海外矿山。分地区来看，主要增量在刚果（金）、澳大利亚、爱尔兰、南非。近期，海外矿山扰动较小，且矿山复产积极性良好，全年看，预计海外锌矿增量在55-60万吨。 Kipushi锌矿（刚果金）：作为全球品位最高的锌矿之一（锌品位高达35.34%），该矿于2024年5月重启，2025年一季度已实现快速爬产，目前年产量指引为18-24万吨。但受刚果金南部战乱蔓延及电力、物流问题影响，实际产量可能接近指引下限；Antamina锌矿（秘鲁）：通过调整开采顺序，2025年锌产量预计增加16-20万吨，总产量达42-46万金属吨。但秘鲁社区抗议事件导致Q2产量短暂下滑，目前恢复至计划产能的85%；俄罗斯OZ矿，2024年三季度投产，2025年实现满产，预计贡献20万吨增量。但需警惕西方制裁风险，可能影响10-15万吨供应；Tara锌矿，2024年四季度复产，2025年1月达到满产，预计带来10万吨增量，并确保至少6年的持续生产；Gamsberg锌矿（南非），二期扩建项目正在推进，计划将锌金属产能从25万吨/年提升至50万吨/年。Vedanta公司已签订57.3亿美元运营合同支持项目推进，预计2025年将实现显著产量增长。 国内方面，根据SMM数据显示，6月国内锌精矿产量32.25万吨，环比增加 4.53%，同比减少6.62%。产量环比增长主要得益于青海、内蒙古等地矿山复产及检修结束，但湖南、河北等地因设备故障和品位下降导致减产，抵消了部分增量。7月份新疆矿山季节性持续爬产产量增长明显，青海存在矿山生产天数增加带来产量提升，且矿山利润维持4000元/吨高位，矿山整体增量将较为显著。预计7月国内锌精矿产量为36.13万金属吨，环比增加3.88万金属吨。 2、国内锌矿供应宽松 进口方面，6月锌精矿进口量为33万吨，环比-32.87%，同比+22.42%。1-6月累计锌精矿进口量为253.39万吨，累计同比增加47.74%。从前三大进口国来看，澳大利亚进口量约3.45万吨，环比下降约68%；秘鲁进口量约7.78万吨，环比下降10.69%；俄罗斯：进口量约6.17万吨，环比下降27.59%。 国内6月锌矿进口量环比大幅回落至近几年中等偏低位置。6月以来锌精矿进口出现显著亏损导致进口窗口关闭，价格倒挂局面严重抑制了企业的进口积极性。加上目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕下，对进口锌矿采买情绪不高。另外，6月正值半年度长单交易尾声，国际贸易节奏自然放缓。许多大型采购合同在上半年已完成大部分执行，导致6月现货市场交易量减少，季节性规律因素是进口环比下降的重要原因。7月份以来，比价探底后小幅回升，进口亏损小幅缩窄，且进口加工费涨幅加快，冶炼企业进口积极性有所加大，预计后期矿端进口量环比改善。 国内外加工费持续反弹，国内锌精矿供应趋于宽松。根据SMM数据显示，2025年8月内外加工费月均值分别报3950元/金属吨和70.68美元/干吨，环比分别增加100元/金属吨和14.71美元/干吨。截止8月1日，国外锌精矿周度加工费为3900元/吨，周环比增加100元/金属吨；周度进口加工费为78.75美元/干吨，周度环比增加2.5美元/干吨。国产锌精矿加工费从2024年底的约1500元/金属吨低位开始反弹，至8月已超过3900元/金属吨，累计涨幅达260%。 3、供应恢复缓慢全球锌供需转为短缺 2025年全球精炼锌月度供需持续处于过剩状态，5月份供减需增，全球精炼锌供需转为短缺。2025年5月份精炼锌产量为111.64万吨，全球精炼锌需求量为116.05万吨，月度供需缺口为4.41万吨。1-5月精炼锌累计产量为551.2万吨，累计减少3.24%；1-5月精炼锌累计需求量为541.92万吨，累计减少0.79%。供应端恢复较为缓慢，而锌需求端回升较快导致全球精炼锌累计过剩局面有所缓解。 4、国内锌供应释放继续兑现 2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值。进入7月，国内冶炼厂产量增加，除了陕西、湖南、内蒙、甘肃等地区的常规检修外，云南、河南、陕西、湖南、广西、青海地区以检修复产为主，另外内蒙地区部分冶炼厂检修延迟，叠加河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明显。 8月冶炼厂除湖南地区新增部分冶炼厂检修外，其他冶炼厂产量维持或继续放量，其中陕西、内蒙古、云南、青海等地以检修复产为主，江西、湖南、湖北、河南等地新增产能继续释放，整体产量或突破新高。SMM预计2025年8月国内精炼锌产量环比增加将近3%，同比增加27%以上，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。 进口方面。2025年6月精炼锌进口3.61万吨，环比增加34.98%，同比增加3.24%，1-6月精炼锌累计进口量19.19万吨，累计同比减少13.53%。6月虽然进口窗口关闭，但前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加，锌锭进口量提高。7月下旬比价探底小幅回升，但进口窗口仍关闭状态。海外锌库存低位对锌价支撑偏强，国内淡季累库，外强内弱格局暂很难改变，预计后期进口量环比或下滑。 总之，沪伦比价低位运行，进口亏损较大，但国内冶炼厂产量释放压力较大，预计国内整体供应压力环比小幅增加。 5、消费淡