市场微观结构研究系列（29）：市场微观结构观察与2023年以来的高频因子回顾

市场回顾与微观结构分析

资金驱动下的A股市场表现亮眼

2024年9月24日国家出台了一系列超预期举措，A股市场表现亮眼。主要驱动因素包括：

• 被动投资：ETF持仓占比上升，为指数上涨提供流动性。
• 杠杆类资金：融资融券余额快速增长，截至2025年8月4日超过1.99万亿。
• 量价齐升：赚钱效应放大，刺激散户参与，对量价规律造成影响。

微观交易特征的四大观察视角

从微观视角观察投资者结构变化，主要指标包括：

• 早盘交易集中度：2025年8月4日集中比例约25%，维持在2024年“新国九条”颁布以来的水平。热点个股涉及流感、西藏水利建设等题材股。
• 委托金额：各市场平均单笔金额明显提高，反映游资和机构交易占比提升。
• 筹码充足率：订单簿逐渐增厚，冲击成本降低，微盘股流动性供给相对充足。
• 程序化交易比例：高频撤单比例增长，反映高频交易在调整后更加克制，放量阶段给予更多空间。

高频因子表现回顾：2023年以来均有不同程度减弱

高维记忆_MEMO因子：2023年以来多空收益29.3%

通过符号处理方法计算订单关联性，反映机构交易贡献度，2023年以来多空收益29.3%。

强反转_SR因子：2023年以来多空收益19.7%

利用分钟频单笔成交金额切割日内涨跌幅，构造强反转因子，2023年以来多空收益19.7%。

彩票委托_LOTTERY因子：2023年以来多空收益32.9%

基于散户报价习惯，彩票博弈心理下挂单占比越高，反映散户主导特征，2023年以来多空收益32.9%。

风险提示

模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。