行情回顾与核心驱动
上周贵金属出现超预期反转，主要驱动因素转向“避险+降息预期”共振。周初美元指数及美债收益率压制金银价格，但周五非农数据爆冷（新增就业7.3万，低于预期；前两月累计下修25.8万），引发美联储降息概率大幅上升，10年期核心PCE通胀反弹至2.8%，经济滞胀特征显现。黄金借势双驱动单日大涨2.21%至3416美元/盎司，白银涨至37.11美元/盎司。短期逻辑发生重大改变，本周多重因素扰动，黄金易涨难跌或挑战3500美元阻力，白银受工业需求拖累涨势或落后。
美元指数
上周美元指数上演倒V行情，周初因经济韧性反弹至100.13，但非农数据爆冷导致美元单日暴跌1.3%至98.86，美股油价同步重挫。市场聚焦衰退避险模式，美债收益率骤降，美元短期将持续承压或下探前低。
美联储政策预期
7月议息会议维持基准利率不变，但两位理事反对凸显内部分歧。特朗普政治干预升级，但会议表态偏鹰。非农数据恶化后，9月降息概率大幅回升至80%以上，美联储政策路径或迎巨大转向。
美债收益率
1年期美债收益率收于3.87%，10年期美债收益率下降至4.23%。十年期美债实际收益率回落至1.90%，10年期与2年期美债收益率差为0.54%。
美国PMI
7月制造业PMI为48，连续五个月低于荣枯线，新订单指数及就业指数均萎缩。服务业PMI为50.8，勉强维持在荣枯线之上，但就业指数仍疲软。经济隐忧放大。
美国就业指标
7月新增非农就业7.3万，低于预期；前两月累计下修25.8万。失业率4.2%，略高于前值。平均时薪环比0.3%，与预期持平。初请失业金人数及四周均值均符合预期。
美国通胀水平
6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，环比回升0.2%。能源分项是主要推动因素。6月PPI同比2.3%，低于预期，维持下行趋势；核心PPI同比2.6%，环比持平。
需求分析
中国央行恢复增持黄金态势，6月黄金储备增加7万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国仍低于全球平均水平，未来增持仍是大方向。预计各国央行购金资金将保持净流入。
ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓
黄金SPDR持仓量小幅上升至953.08吨，白银SLV持仓量小幅回落至15056.67吨。黄金CFTC多头净持仓减少至223596张合约，白银净多头持仓减少至59407张合约。
库存
上期所黄金仓单大幅上行至33462千克，Comex黄金库存增加至38715598.02盎司。白银仓单小幅回落至1183957千克，Comex白银库存增加至506661551.40盎司。
交易数据
黄金期货平均成交量下降8.68%至226443.20千克，白银期货平均成交量下降10.75%至834636.20千克。
金银比
沪金银比价上行至86.42，纽约金银比为92.06。黄金金融属性更强，避险逻辑优于白银，金银比后续有望继续回升冲击前高。
重要声明
本报告内容源于公开资料，力求客观公正，但不保证准确性及完整性，不构成投资建议，客户需自行承担风险。
