策略周报—大势研判：关键变量方向难改，“谨慎”为宜

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略周报—大势研判 证券研究报告 2017年05月07日 作者 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略 继续关注京津冀一体化、一带一路、新能源汽车等主题》 2017-05-01 2 《投资策略：策略周报——大势研判 经济展望存忧虑，政策调控有空间》 2017-05-01 3 《投资策略：策略·国内政策 一周国内政策动态20170430》 2017-05-01 关键变量方向难改，“谨慎”为宜 投资要点： 市场行情回顾 上周，美元指数跌0.29%；CRB综合现货上涨0.67%，布油价格跌4.66%；上周国内铁矿石、焦炭、螺纹钢期货价格分别下跌11.42%、9，30%、5.91%；上周上证综指跌1.64%，深证综指跌1.79%，中小板综跌1.52%，创业板综指涨1.45%。 重要焦点及市场观点 上周国内没有重大经济数据公布，但市场的表现在很大程度上折射出市场对经济和政策的深深忧虑，这不单是指A股市场出现进一步下跌，受经济周期波动影响明显的大宗期货品种也出现了明显下跌，铁矿石和焦炭期货价格可谓暴跌，同时债券价格上周也算大跌。这三大资产类别价格下跌的背后，两大原因可能在起着主要影响。 第一个原因是宏观基本面，目前来看，一季度经济很可能是阶段性高点，未来大概率要面临下行，4月份PMI数据的下行在相当程度上可以理解为端倪初现。在未来可预见的一段时间里，虽然从总量层面的角度去看，包括GDP、工业增加值等同比增速，可能未必出现明显的下行。但是，在一些关键性宏观指标上，包括PPI、房价、企业利润等的同比增速，今年一季度实际上已经初夏年1-2个月的回调，4月份继续回调的概率偏大。而且，更加重要的是，这些关键性宏观指标的回调才刚刚开始，快速回调的阶段还没有到来，但这种快速回调的阶段很可能是存在的。 另一个原因是在防风险去杠杆大背景下的政策调控，特别是货币政策在“稳健”基调下是偏”紧”的，这导致广谱利率整体中枢出现了上移。今年政府的经济增速目标是“6.5%左右”，而一季度GDP增速达到了6.9%，这为政策调控预留了较大空间，在防风险去杠杆的大背景下，广谱利率中枢在方向上继续上行的可能性是比较大的，当前已经出现一定程度的“资金荒”现象应该不是偶然现象，大概率时常会对市场带来扰动。这种市场环境，跟2016年的“资产荒”环境是相反的，资金的流动方向正常来说也应该是相反的。如果2016年有资金因为“资产荒”而流入A股市场，今年大概率会因“资金荒”而出现一定程度的流出。 向前看，我们面临的经济和政策方向，在可预见的一段时间里是难以逆转的。虽然不排除短期数据的公布出现程度上好于预期的可能性，这种可能性如果发生，市场也可能会因此而出现修复性反弹。但是，只要市场目前所担忧的经济和政策没有出现方向性改变，市场所面临的方向性压力也难以消除。 当然，市场运行除了受到经济和政策方向的影响，跟市场本身的估值、位置也有关系。当前市场的估值说不上处在高位或者处在低位，从这个角度不会有较好的启示。市场位置方面，经过前期的下跌，目前上证综指处在3100点左右的位置，这个位置应该说不上是低位，至少这个位置较2016年1月份以来的低点和高点的平均值（2985）还要明显高出一些。 因此，我们继续维持上周的观点。虽然不排除市场跌多了，可能会出现一定反弹。但是，当前经济面临下行风险和“资产荒”向“资金荒”转换的背景下，对市场总体需要保持“谨慎”的态度。 配置方面，我们建议继续关注三个板块：第一个是医药生物，PPI和房价回落，必需消费品表现相对好，该板块是个典型；第二个是券商，该板块此前表现落后，位置上具有相对安全性，如果四月份市场表现好，板块表现需要反扑性地修补此前的落后；第三个是国防军工，这个板块近期出现明显调整，位置已经较低，同时亚太地缘政治风险加剧，美朝冲突存有朝着进一步恶化的方向演进的可能性。 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪 .................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 图表目录 图1：全球资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） ............................................................................. 3 图2：中国资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） ............................................................................. 3 图3：A股行业表现（2017.05.01-2017.05.05） .................................................................................. 4 图4：美国就业数据 ........................................................................................................................................ 4 图5：美国物价数据（%） ............................................................................................................................ 4 图6：国债利率（%） ...................................................................................................................................... 5 图7：SHIBOR（%） ......................................................................................................................................... 5 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面，上周美元指数下跌0.29%，欧元兑美元出现大幅升值，而澳元、日元和英镑都出现明显贬值；海外股市方面，上周欧美主要股指都出现较为明显的上涨；商品方面，上周各主要品种价格各有涨跌，CRB综合现货指数上涨0.67%，而布油价格大跌4.66%。 国内方面，上周美元兑人民币中间价、即期价分别变动-0.07%、0.04%；上周债券价格继续下跌，企债价格跌0.19%，国债价格跌0.42%；商品方面，上周国内主要商品期货价格多数下跌，铁矿石、焦炭、螺纹钢期货价格分别下跌11.42%、9，30%、5.91%；股票市场方面，上周A股总体继续下跌，上证综指跌1.64%，深证综指跌1.79%，中小板综跌1.52%，创业板综指涨1.45%。 图1：全球资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） 图2：中国资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 上周，A股28个一级行业，1个上涨，27个下跌，表现最好的3个行业分别是家电、建材和建筑，表现最差的3个行业分别是国防军工、采掘和休闲服务。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：A股行业表现（2017.05.01-2017.05.05） 资料来源：wind，天风证券研究所 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示，04月美国新增非农就业人数为211万人，较03月上升132万人；04月美国失业率为4.4%，较03月下降0.1个百分点。美国03月份CPI为2.4%，较02月份下降0.3个百分点，核心CPI为2.0%，较02月份下降0.2个百分点；美国03月份PCE为1.83%，较02月份下降0.31个百分点，核心PCE为1.56%，较02月份下降0.21个百分点。 图4：美国就业数据 图5：美国物价数据（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 国内市场数据与信息 05月05日，1年期、10年期国债收益率分别为3.3922%、3.5592%，分别较上周变动22.5BP、9.2BP；短期利率方面，05月05日，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR利率分别为2.8348%、2.9186%，分别较上周变动1.6BP、4.9BP。 图6：国债利率（%） 图7：SHIBOR（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业