策略周报——大势研判：经济数据低迷难改“调结构”、“防风险”导向

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Table_Fir st | Table_Sum mar y 2016年08月14日 策略周报——大势研判 经济数据低迷难改“调结构”、“防风险”导向  市 场行情回顾 上周，上证综指上涨2.49%，深证综指上涨1.65%，中小板综指上涨1.47%，创业板综指上涨0.93%，A股市场各大股指都出现一定程度的上涨或反弹。  市 场观点 信息面来看，上周国内7月份经济数据集中公布。数据上来看，消费、投资和出口三大需都出现了超预期的下降。与此相一致的是，工业增速自4月份以来再次出现下降。不过，PPI同比增速继续大幅回升，这一方面可能受基数影响，但在总需求不彰的背景下，PPI的超预期大幅改善很可能也反应了供给收缩的速度在加快，供给侧结构性改革应当是在实实在在被推动前行。7月份的经济基本面可谓差强人意，同时，金融数据也在收缩，M2、贷款增速都出现了明显超预期下滑。不过，若依此加强对政策放松等传统方式重回“稳增长”老路的预期，则并不明智。原因：1、传统的“稳增长”政策措施边际效应已经明显下降，真的再次采用传统方式进行刺激，效果大概率也并不会好，今年一季度的“稳增长”就是一个还让人印象深刻的例子，大规模的放贷并没有带来经济的实质性反弹；2、从近期的金融数据来看，三个数据不容忽视，第一个数据是M1与M2的同比增速差，自去年下半年以来一直在上升，M1也一直在上升，不管M2是上升还是下降，这表明当下企业其实并不缺少资金，原因可能是企业的产能和库存投资需求都处于疲软状态；第二个数据是居民中长期贷款占金融机构新增贷款比例，自2015年年底以来进入了一轮上升，7月份更是上升至令人咋舌的103%！第三个数据是国债利率，近期1年期国债利率再次跌破2.2%，10年期国债利率更是跌破2.7%，创下十几年以来的新低，虽然近期短期SHIBOR利率并没有明显下降。这几个数据表明，若政府因为当下经济数据表现不好而再度采用传统方式来“稳增长”，结果大概率是未能获得“稳增长”效果的同时（因为企业看起来根本不缺资金），资金进一步在金融机构空转进一步加大对国债等资产的需求，或者流入房地产甚至大宗商品等资产市场，前者将使得金融机构面临的收益率压力越来越大，后者将使得相关资产价格泡沫被吹生，无论哪一种，都将使得金融系统风险出现膨胀。 长期来看，中国经济体量已然很大，增长中枢下降是自然之事；短期来看，经济增速下滑的症结并不在于需求端的恶化，而在于供给端需要转型，企业的供给结构需要根据需求新态势进行相应调整，同时修复资产负债表（降低过去长期积累下来的高杠杆）。实际上，施政者对现状的认识可谓深刻，我们认为，政策继续以“调结构”、“防风险”为主导方向是理性的预期。 中期来看，“调结构”、“防风险”利于化解社会经济风险。但在一些时点上，我们很可能会面临短期风险释放时带来的震动，比如逐步有序打破刚性兑付。同时，美国就业数据的向好随时都有可能使得人民币贬值预期再起风云。这些因素叠加近期市场对金融市场监管趋严的担忧，使得投资面临的不确定性加大。（详细请见我们上期周报《大势研判：不确定性加大，选择需更加理性》）。 同时，今年A股市场的一个明显特征是，市场反弹时上涨缓慢，而下跌时急速且幅度大，这使得投资者操作风险明显加大。 因此，我们认为，有必要继续对市场保持一种相对“谨慎”的态度。  风 险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 Table_Fir st | Table_Author 徐彪 分析师 执业证书编号：s1110516080001 邮箱：xubiao@sh.tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 市场观点： ......................................................... 3 上周回顾 ........................................................... 4 市场表现 ............................................................................................................... 4 数据与信息追踪 ...................................................... 5 海外数据与信息 ..................................................................................................... 5 国内经济数据与信息 .............................................................................................. 5 风险提示 .......................................................... 12 图表目录 图表1：全球资产收益率（2016.08.08-2016.08.12） .................................................. 4 图表2：中国资产收益率（2016.08.08-2016.08.12） .................................................. 4 图表3：美国申请失业金人数数据................................................................................. 5 图表4：美国物价数据（%） ......................................................................................... 5 图表5：中国工业增加值同比增速（%）........................................................................ 5 图表6：中国物价-CPI与农产品（%） .......................................................................... 6 图表7：中国物价-PPI（%） ......................................................................................... 6 图表8：中国社会消费品零售同比增速（%）................................................................. 6 图表9：固定资产投资增速（%） .................................................................................. 7 图表10：固定资产投资增速-制造业（%） .................................................................... 7 图表11：房地产开发投资完成额同比增速（%） ........................................................... 7 图表12：固定资产投资增速-基建................................................................................. 7 图表13：外贸增速（%）............................................................................................... 7 图表14：贸易顺差（亿美元） ...................................................................................... 7 图表15：货币供应（%）............................................................................................... 8 图表16：M1-M2（%） .................................................................................................... 8 图表17：社会融资规模概况（%）................................................................................. 8 图表18：贷款增速（%）............................................................................................... 9 图表19：居民中长期贷款占比 ...................................................................................... 9 图表20： 二季度以来一行三会“去杠杆”相关动态................................................... 10 图表21：国债利率（%）............................................................................................. 11 图表22：SHIBOR（%） ................................................................................................ 11 图表23：融资融券余额（亿元） ................................................................................ 11 图表24：证券市场交易结算资金（亿元） .................................................................. 11 图表25：“沪港通”投资额度可用余额（亿元） ......................................................... 12 图表26：新增投资者数量（万人） ............................................................................. 12 图表27：持仓和参与交易的投资者数量（万人）........................................................ 12 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 市场观点： 上周市场出现了较明显的反弹，大盘股反弹得更明显一些。上周五，上证综指最高涨到3051，离前期阶段性高点3069已不远，市场或面临突破抑或阶段性见