量化点评报告：八月配置建议：盯住CDS择时信号

2025-08-05 林志朋,梁思涵,汪宜生,刘富兵国盛证券心大的小鑫

A股赔率：近有所下滑但仍处于较高水平。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，5月以来赔率指标持续下滑，截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。
A股胜率：增长放缓压低胜率，可重点关注CDS走势。7月PMI超预期下滑使得A股胜率边际回落。中国主权CDS自7月28日的低点有所反弹，今年以来CDS对于A股择时效果尤佳，建议关注后续走势，若持续上行将进一步压低胜率。
A股拥挤度：近期拥挤度显著上升，提示过热风险。近期市场交易情绪高涨，A股整体拥挤度水平大幅上升至较高水平，长期拥挤度位于1.0倍标准差，短期拥挤度指标位于1.1倍标准差，需警惕交易风险。

A股：高赔率-中等胜率品种。A股当前赔率位于0.9倍标准差的较高水平，胜率边际回落至零点，属于高赔率-中等胜率状态。
债券：极低赔率-高胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-1.4倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于经济增长放缓而回升至13%的较高水平，后续若CDS持续上行则债券胜率进一步提升。
美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于53%的历史最高点，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松。

价值风格：中高赔率-中等趋势-低拥挤，综合得分最高。价值风格近期趋势位于零点，赔率回升至0.3倍标准差，拥挤度处于-1.3倍标准差，综合得分为2，相对其他因子评分最高，建议重点关注。
质量风格：趋势仍然较弱，需等待右侧确认时点。质量风格赔率当前位于1.7倍标准差，拥挤度仍处于-0.8倍标准差的较低水平，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，但趋势下滑至-1.4倍标准差，当前质量风格综合得分为1，建议投资者长期关注，等待右侧趋势确认时点。
成长风格：赔率有所提升，建议标配。成长因子近期趋势下滑至-0.2倍标准差的中等水平，赔率升至0.9倍标准差，拥挤度升至0.1倍标准差。综上，成长风格目前为高赔率-中等趋势-中等拥挤的品种，综合得分回升至1分，建议标配。
小盘风格：综合评分较低，保持谨慎态度。从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率处于-0.7倍标准差（较低水平），趋势回升至1.6倍标准差（较高水平），拥挤度小幅回升至0.6倍标准差（较高水平）。综合来看，小盘当前处于低赔率-强趋势-高拥挤的状态，综合得分0，不确定性强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度。

行业景气度-趋势-拥挤度分析。上月模型复盘：7月策略相对基准超额收益为0.6%，上月推荐的有色和非银跑赢基准；热门行业分析：1）当前机械、军工等制造板块拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；2）金融、部分周期和TMT板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会；八月行业配置建议为：银行、有色金属、建材、农林牧渔、传媒。

赔率增强型策略跟踪。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤3.0%，2014年以来年化收益7.5%，最大回撤2.4%，2019年以来年化收益7.0%，最大回撤2.4%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：泛权益类15.6%、黄金2.9%、债券81.5%。
胜率增强型策略跟踪。固收+胜率增强型策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.3%，2019年以来年化收益6.3%，最大回撤2.3%。固收+胜率增强型策略当前的配置建议为：泛权益类17.5%、黄金1.4%、债券81.1%。
赔率+胜率策略跟踪。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类14.9%、黄金2.5%、债券82.6%。