国债等债券利息收入增值税政策点评

核心观点与关键数据

1. 税改内容：自2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，而此前已发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期。

2. 增值税收入估算：

   • 今年年内利息增值税收入规模大致在144亿左右。
   • 随着债券滚动续作，后续利息增值税收入规模大致在千亿左右（假设133万亿存量债完全滚动续作，按1.75%票息估算，可带来1280亿收入）。

3. 对债券收益率的影响：

   • 对新发债券利率上行有推动作用，但实际利率上行幅度不会明显，预计不超过6个BP。
   • 新老债券因税制不同，收益率不会完全弥合，市场买盘力量较强时，债券整体上行幅度有限。
   • 政府债和信用债税后收益率差距将缩小，推动部分资金流向信用债市场（以1.7%收益率为例，改革后利差从51BP收敛至40BP）。

4. 税改目的：

   • 培育债券市场必要性下降，兼顾投资公平，引导资金流向信用债市场。
   • 提高财政收入能力，缓和财政收支压力。近年来财政收支压力攀升，财政收入增速放缓，而支出相对刚性，“三保”支出维持高位。
   • 梳理财政税收体系，完善税收制度，如“金税四期”全面落地、对居民境外收入征税等，均旨在助力财政收支自平衡。

风险提示

• 关注下半年国内基本面变化，出口不确定性提高，基本面走弱可能带来货币政策取向变化。
• 关注下半年货币政策变化对政府债券等定价的影响，货币政策取向可能影响新老债券定价。
• 关注后续财政政策和税收政策的变化，特别是公募免税等政策是否发生变化。

特别声明

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